巴菲特股東大會

北京時間5月4日晚間，一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會于美國中部小鎮奧馬哈市舉行，數萬人從世界各地前往奧馬哈，一睹股神風采。88歲的首席執行官沃倫·巴菲特和95歲的副主席查理·芒格現身股東大會，分享他們對于市場、公司和以及當前經濟形勢的看法，并回答來自分析師、投資者和媒體們的提問。

金融界網站的報道員正在前方，股東大會現場早已人山人海！

2019年巴菲特股東大會的日程安排如下（注：北京時間，與奧馬哈時間時差-13小時）：

5月4日20時：股東大會會場CHIHealthCenter開門；

5月4日21時30分：股東大會特制短片放映；

5月4日22時15分到5日4時30分：股東大會與問答環節；

5月5日4時30分到5時30分（大致時間）：商務會晤時段；

5月5日6時30分到9時：內布拉斯加家具賣場舉辦伯克希爾股東燒烤聚餐，可選擇5美元特惠套。

一、巴菲特股東大會即將舉行 這5只股票可能有戲

明天，我們的手機又要被巴菲特刷屏了！

北京時間5月4日22:15，一年一度的伯克希爾·哈撒韋公司股東大會將在美國奧馬哈舉行，預計將有約3萬名股東參加，同時還有數百萬人在線觀看。本屆股東大會最值得關注的問題包括：

1
巴菲特的繼任者是誰？
——“巴神”已經88歲，芒格已經95歲

2
伯克希爾超過1100億美元的現金如何處理？
——看看這家公司32萬美元一股的股價，還覺得茅臺貴嗎

3
回購規模將高達1000億美元？
——值得買入的好公司不多了，只好買自己

不過對于A股股民來說，可能更關心這樣的問題：巴菲特對中國市場有什么看法？A股有哪些股票符合其選股標準？

哪些A股能入法眼？

巴菲特選股有很多標準，但有明確量化標準的，他只說過一句話，就是連續10年每年的凈資產收益率（ROE）大于20％。

所謂凈資產收益率（ROE），就是公司利潤與股東權益的比值。它代表著投資者的投資收益，簡單來說，就是企業能給投資者賺取多少錢。

ROE是企業長期賺錢能力的一個衡量標準，ROE越高，意味著在同等的股東資本投入下，賺取的凈利潤越高。參照可口可樂的標準，即連續10年保持ROE在20％以上，就是巴菲特可能中意的公司。

那么，A股之中有哪些公司滿足巴菲特的標準呢？

Wind數據顯示，在2009年至2019年10年時間內，凈資產收益率ROE（扣除/攤薄）連續超過20％的上市公司，A股僅有5家上市公司，分別是貴州茅臺、海天味業、格力電器、洋河股份、承德露露。

這5家上市公司，近10年的股價平均漲幅為690.49％，換算成年化收益率是22.97％。其中漲幅最大的是貴州茅臺，10年漲了12倍，其次是格力電器，10年漲超11倍。

時間跨度：2009年4月30日-2019年4月30日

如果我們把ROE標準放寬到15％，即連續10年保持ROE在15％以上。那么，A股之中又有多少公司滿足這一標準呢？

Wind數據顯示，在2009年至2019年10年時間內，凈資產收益率ROE（扣除/攤薄）連續超過15％的上市公司，A股有14家，分別是雙匯發展、貴州茅臺、海天味業、海康威視、格力電器、華東醫藥、洋河股份、承德露露、恒瑞醫藥、崇達技術、東風股份、福耀玻璃、東阿阿膠、金螳螂。

這14家上市公司，近10年的股價平均漲幅為551.72％，換算成年化收益率是20.62％。其中，恒瑞醫藥、貴州茅臺、格力電器3股漲幅超過10倍，華東醫藥、海康威視、金螳螂3股漲幅超過5倍。

時間跨度：2009年4月30日-2019年4月30日

巴神策略是否水土不服？

近10年來，“股神”巴菲特的投資收益如何呢？

據媒體計算，若一個投資者在10年前買入1美元伯克希爾股票，如今的回報約2.4美元，但如果把這1美元投到了標準普爾500指數基金中，如今的回報約3.2美元。也就是說，在過去10年中，投資伯克希爾的收益還沒有投資標準普爾500指數基金高。

在近百年來全球金融資產表現最差的2018年，“股神”似乎過得也不順心。遭遇了蘋果業績不及預期、卡夫亨氏業績變臉等各種“雷”，伯克希爾在2018年四季度虧損超過250億美元，但全年依然賺超40億美元。

但在A股，巴菲特的選股策略似乎仍然可行。

近十年來，A股所有股票中漲幅超過5倍的有108只，超過10倍的有29只。十年10倍的這29只個股，十年平均ROE的中位數為14.88％。在此期間，上證綜指的漲幅是24.72％，滬深300指數的漲幅是50.2％，中證500指數的漲幅是74.59％，深證紅利指數的漲幅是132.51％。

顯然，那些具備長期賺錢能力和分紅能力的公司，若在合理的價格買入，長期持有大概率可以超越市場。但需要指出的是，價值投資絕不等于一個ROE指標，據此選出的股票也不一定都是合適的投資標的，只是幫助我們更容易找出那些好公司。

上面的數據說明了兩個問題：

第一，就像巴菲特說的：“通過定期投資指數基金，一個什么都不懂的投資者通常都能打敗大部分的專業基金經理”，巴菲特曾先后十余次推薦指數基金。　　在巴菲特看來，絕大多數投資者很少投資指數基金，結果他們投資股票的業績大多只是平平而已，甚至虧得慘不忍睹。投資股票虧損的原因主要有三：

成本太高，投資者買入賣出過于頻繁，或者費用支出過大；

投資決策是根據小道消息或市場潮流，而不是經過深思熟慮并且量化分析上市公司；

盲目追漲殺跌，在錯誤的時間買入或賣出。

說的是你不？

第二，實踐證明，A股中那些賺錢能力最強的公司，能為投資者帶來豐厚的長期回報。

A股上市公司的整體增長水平優于社會企業平均水平，格力電器、萬科A、招商銀行、中國平安、福耀玻璃等龍頭企業的長期股價走勢圖，都跟企業的發展路徑相吻合。

價值投資的方法在A股并沒有失效，事實上A股每隔幾年都會為價值投資者創造一次撿便宜的好機會，讓投資者更容易遇到好價格。無數大師都強調過，投資的全部就是：尋找好行業、好公司、好價格。

最后說一下，巴菲特到目前為止買過兩只中國股票——中國石油和比亞迪。

2003年，巴菲特以1.6港元的價格買入中國石油H股，在2007年股價達到13.5港元時清倉，持有4年收益超過7倍（已考慮復權因素，下同）。巴菲特買入時，中國石油的市盈率僅5倍，而中國石油2007年在A股上市時，48元的開盤價對應的市盈率高達63倍。

2008年，巴菲特以每股約8港元的價格認購了2.25億股比亞迪股份。目前，巴菲特仍持有比亞迪股份，其最新股價為53.55港元，收益已超5倍。巴菲特買入比亞迪股份時對應的市盈率僅10.2倍，目前其最新市盈率為39.29倍。

二、有生之年不容錯過！2019年巴菲特股東大會終極前瞻

本周末，金融界人士將再次聚焦美國中部小城奧馬哈，和3萬多名伯克希爾哈撒韋公司（伯克希爾）的股東一道，聆聽股神巴菲特和老搭檔芒格暢談公司經營、投資標的、投資理念、宏觀環境等多個話題。雖說年年歲歲花相似，但這次大會的意義可能和往屆格外不同。

今年巴菲特將滿89歲高齡，芒格已95歲，有人開始擔心，今年可能是兩位耄耋老人最后一次集體親自主持股東大會。這讓外界更好奇巴菲特的終極接班人、伯克希爾CEO的職位將花落誰家。

而且，自巴菲特1965年執掌伯克希爾以來，公司股價（伯克希爾A股）從19美元漲到超過32萬美元，造就了多位億萬富翁。但巴倫周刊新近報道指出，過去五年、十年和十五年間，伯克希爾的股價表現還不及標普500股指。這讓伯克希爾的回購、收購目標和當前重要投資標的的話題都受到關注。

三年多來，伯克希爾始終沒有進行超大規模收購。鑒于巴菲特的年紀，外界也開始猜測，接下來伯克希爾的超級收購將意義重大，因為它可能是巴菲特為伯克希爾主持的最后一次“大象規模收購”。

而面對今年美聯儲由鷹變鴿轉向以及英國脫歐和中歐經濟形勢的新變化，全球最大對沖基金橋水（Bridgewater Associates）最近開始警告美股可能大跌，投資者應該更想知道，將近七十年前就“賭國運”押中美股的價值投資者巴菲特怎么看待未來的投資方向。

在展望本次股東大會以前，華爾街見聞先將帶領讀者了解大會日程，在列出本次大會的看點以后，再和大家重溫去年的精彩內容。

股東大會日程

以下是伯克希爾哈撒韋官方公布并推薦的行程，以下時間為美國中部時間，與北京時間相差23個小時：
5月3日（周五）——股東購物及招待日：· 11點到18點：忘帶門票的股東憑借截至持股憑證和有相片的身份證件，到股東大會會場CHI Health Center（原名Centurylink Center）領取入場券；· 中午到17點：在股東大會場地：CHI Health Center 會議大廳提供商品展銷會；· 18點到21點：伯克希爾旗下珠寶店Borsheims為股東舉辦雞尾酒招待會。

5月4日（周六）——股東大會日· 7點：股東大會會場CHI Health Center開門· 8點30分：股東大會特制短片放映；· 9點15分到15點30分：股東大會與問答環節· 15:45點到16點30分（大致時間）：商務會晤時段· 17點30分到20點：內布拉斯加家具賣場舉辦伯克希爾股東燒烤聚餐，可選擇5美元特惠套餐
5月5日（周日）——股東休閑活動日· 8 點到11點：在CHI Health Center附近，舉行第七屆年度“投資你自己”（Invest in Yourself）五公里跑步活動，巴菲特會打響發令槍；· 9點到16點，博希姆珠寶店股東專屬購物日暨早午餐會，巴菲特和蓋茨通常11點到，與大家打乒乓球、玩橋牌、變魔術等；· 12點到22點：Gorat’s Steakhouse牛排店營業，顧客需要在提前預約，但不接受今年4月1日以前預約，巴菲特和芒格每年股東大會后的周日都會去吃晚餐。

股東大會日看點

伯克希爾的回購潛力

去年7月，伯克希爾董事會宣布放寬股票回購政策，只要股價低于內在價值就可以啟動回購，不必像過去那樣只有在股價比票面價值高20%以上時才可回購。但從去年初到今年2月末，伯克希爾僅回購了13億美元，不到去年末公司1120億美元持現規模的1.2%。

巴菲特在今年2月公布的年度致股東信中指出，隨著時間推移，伯克希爾將大手筆回購，回購價將高于股票面值，但低于其預計的內在價值。巴菲特上上周四向英國金融時報表示，伯克希爾的回購規模可能大增、高達1000億美元，但并未披露會在多久以內達到這一規模。

巴菲特當時說，他能夠明智地買入的在公開市場交易的股票不超過100只。直接收購公司也并不容易，一家價值10億美元的公司想要立即增長50%的利潤非常難。

金融時報評論稱，對于目前擁有7000億美元的資產、1120億美元的現金和現金等價物的伯克希爾來說，只有大手筆的投資才能有效改善伯克希爾的利潤。

Edward Jones分析師James Shanahan評價，所有這些過剩的現金在拖累伯克希爾盈利。如果這些資本可以運作起來，會成為很大的盈利推手。

資產管理公司Wedgewood Partners的首席投資官Dave Rolfe評論稱，過去十年，巴菲特本可能圍捕的最大“大象”應該就是伯克希爾自己。2013年到2017年，伯克希爾毫無回購。華爾街見聞估算，這四年間，伯克希爾A股和B股均累漲約113%，標普500漲83%。

但彭博社報道指出，如此大規模的持現恰恰體現了巴菲特面臨的一些挑戰。他要設法為伯克希爾找到定價合理的大規模收購，而要把1730億美元的股票投資組合轉變多種可以創造更高回報的股票，這本身就是一個挑戰，等于巴菲特要靈活操縱他比喻的那種“大象般規模的收購”。

另一個回購面臨的問題是，一些美國議員在批評上市公司大規模回購， 認為應該限制企業通過回購把過多的財富分配給富人、遏制貧富差距擴大。民主黨領袖舒默（Chuck Schumer）以及桑德斯（Bernie Sanders） 計劃提出議案限制回購。

當然，既然巴菲特已經放出話來，即便政治環境有些不利，也不會阻止股東對伯克希爾未來回購速度和增長幅度的好奇心。畢竟，巴菲特已經在接受金融時報采訪時再次否認會派發股息，他說伯克希爾要做的是聚合、而不是分散資本。

如何看待重要持倉：蘋果尋求轉型、卡夫亨氏大虧

蘋果（AAPL）

從已公開數據看，蘋果是巴菲特最青睞的個股。到去年末，伯克希爾持有蘋果超過2.5億股，約占蘋果股票總量的5.7%，當時持倉超過400億美元，是伯克希爾持倉第一高的個股。

截至去年末伯克希爾主要持倉截圖來自巴菲特今年發布的致股東信

巴菲特2017年2月首次公布建倉蘋果時表示，會買入以后持有，今年2月表示，如果蘋果股價下跌，會增持。

今年3月，蘋果發布了新聞訂閱服務Apple News+、新版的電視應用Apple TV+等服務，在將部分重心轉向視頻流媒體內容。當月巴菲特的表態卻似乎對蘋果的轉型有點懷疑，他對CNBC說：“我樂意看到他們成功，但那是一家犯得起一兩次錯的公司。就算買了一家公司的股票，你也不能指望它做任何事都是對的。”
本周蘋果公布的一季度財報顯示，當季iPhone銷售收入同比下降17.3%，創十個季度最大降幅，在公司總收入中的占比降至四年來最低的53.5%。服務業務收入同比增長16.2%至114.5億美元，創蘋果更改收入披露方式以來新高，對總收入的貢獻也達到了歷史最高的19.7%。華爾街見聞會員專享文章《蘋果收入受iPhone拖累仍下滑，但下季度有望重回增長》指出，財報數據可見，無論是主動還是被動，蘋果正在慢慢降低對單一產品的收入依賴。今年4月初蘋果稱，Apple Music的付費訂閱用戶數達到5600萬。本季度，蘋果整個服務生態的訂閱用戶達到3.9億的歷史新高。服務成為蘋果新的盈利增長催化劑。

“果粉”巴菲特可能還要回答一下如何看待蘋果的業績變化和經營新方向。

卡夫亨氏（KHC）

卡夫亨氏近些年一直受困于消費者口味變化和新品牌的激烈競爭，去年股價已經累跌約43%。今年2月21日盤后，其披露，四個月前收到了美國證監會調查有關財會政策和內控的傳票，同時宣布將股息大減36%，對旗下兩大品牌卡夫和Oscar Mayer進行154億美元的商譽減值，由此導致去年全年虧損超過102億美元，一年前還盈利將近110億美元。次日卡夫亨氏股價一天內暴跌27%。

截至去年末，伯克希爾持有卡夫亨氏26.7%的股份，理論上卡夫亨氏是第六大重倉股。巴倫周刊根據彭博數據統計，這批卡夫亨氏持倉近幾年持續虧損，錄得兩位數負回報，和伯克希爾的其他主要持倉形成鮮明反差。

卡夫亨氏的一年和三年間回報率分別為-40.1%和-22.9%。截至去年末，以市值計算伯克希爾的最大持倉股蘋果一年和三年回報率分別高達27.4%和21%，第五大持倉股美國運通的一年和三年來總回報率分別為19.1%和22.8%。

即使是過去幾年丑聞纏身的第三大持倉股富國銀行，三年投資回報率也有1.0%，一年來回報率為-7.6%。

巴菲特沒有在今年的股東信中說明對卡夫亨氏的投資損失，而是提到，去年伯克希爾的營業利潤為248億美元，來自于無形資產減值的非現金虧損有30億美元，幾乎全部來自對卡夫亨氏的持股。去年末，伯克希爾持有的卡夫亨氏資產市值為140億美元，以實際購買價加上稅基估算成本為98億美元。

而且巴菲特表達了對重倉股長線持有的意愿，稱他和芒格都不認為，伯克希爾截至去年末的十五大持倉——“1728億美元股票不止是一些股票代碼集合，不應該是因為‘華爾街’降級、美聯儲行動預期、可能的政治形勢發展、經濟學家的預測、或其他任何可能成為當天關注焦點的因素而不再玩的金融游戲。”

富國（WFC）等大銀行

股東可能會提到巴菲特對金融業投資的問題。

CNBC報道指出，自去年5月初的伯克希爾股東大會以來，巴菲特對銀行業的持倉加倍，增持了美國銀行、摩根大通、高盛和US Bankcorp。但這些投資還沒有得到回報。去年標普500金融板塊累跌將近15%，高盛和富國銀行跌幅居首，分別大跌34%和24%，美國銀行跌超16%。

伯克希爾是富國銀行最大的股東。截至去年末，以市值計算，富國是伯克希爾的第三大重倉股，市值超過200億美元。

去年的股東大會上，巴菲特仍然力挺身陷車貸房貸銷售丑聞的富國銀行，稱大銀行都有這樣那樣的問題，關鍵在于找到問題解決它。今年3月3月末他又表示，對富國銀行的CEOTim Sloan百分百支持。但此后Sloan宣布在今年6月底任期屆滿后不再連任。巴菲特怎么看未來富國銀行的前景，這也是他可能碰到的問題。

可口可樂（KO）

可口可樂是伯克希爾的傳統重倉股。三十多年前，巴菲特就大舉買入經歷股市崩盤不久的可口可樂。截至去年末，可口可樂是伯克希爾的第四大重倉股，當時市值超過189億美元。

巴菲特去年5月表示，可口可樂和卡夫亨氏都是好公司，但他們看起來沒有十年前那么好。他認為有兩方面原因，一是有很大的客戶忠誠度因素，客戶不像過去那么忠誠，人們更愿意嘗試新的口味。二是零售商和消費類包裝食品公司之間長期的爭斗。如果零售商降價，包裝食品公司受的影響更大。

今年以來可口可樂股價累漲2%左右，同期標普500漲17%。

西方石油（OXY）

本周伯克希爾卷入了史上第四大石油業并購，承諾將向美國第四大油氣公司西方石油(Occidental Petroleum)投資100億美元，資助其收購Anadarko石油。此前Anadarko石油同意了雪佛龍公司約330億美元的收購計劃，而西方石油上周提出，計劃以380億美元收購。有媒體此后評論稱，巴菲特“破例”了，這樣投資西方石油等于間接支持惡意收購。但華爾街見聞會員專享文章《原油業幾十年罕見并購大戰 “饑渴已久”的巴菲特終于嗅到了血腥味》指出，這種方式“很巴菲特”：無論是金融危機期間救高盛、2011年救美國銀行，還是2017年投資加拿大次貸之王Home Capital Group（HCG），巴菲特屢屢在別人需要大量資金支持時出手，換取風險有限但潛收益巨大的優先股+認股權證。

而且，這次紛爭背后是Anadarko在美國頁巖油主產區二疊紀盆地持有的大量頁巖油氣資產，而二疊紀盆地是本輪美國超過沙特和俄羅斯成為全球第一大石油生產國的主要“發動機”。和以往押注美股一樣，巴菲特從未忘記站在大國戰車背后的重要性。

獨立于巴菲特的投資決策

在伯克希爾收益放緩、超級收購遲遲未見之際，即使是并非由巴菲特操盤的投資，也在吸引股東的注意。
伯克希爾的兩位基金經理Todd Combs和Ted Weschler目前獨立于巴菲特，各自管理約130億美元股票投資。去年股東大會上，巴菲特稱，可能永遠不會公布他們個人的投資業績，籠統地評價“他們比我做的好”。

今年2月巴菲特向CNBC表示，剛加入伯克希爾的前一年到一年半時間，這兩人的業績遠優于標普指數，但此后業績下滑，在他們任職的大概八年間，總體而言，他們的業績都比標普落后一點點。

“股神”的最后一次“大象規模收購”在何方？

巴菲特近兩年在大并購方面顆粒無收，上一次超級收購是在三年多以前。2016年2月，伯克希爾以370億美元收購了生產航空航天和工業精密金屬零件的Precision Castparts（PCP）。

專門報道伯克希爾、傳媒和電信業的彭博專欄作者Tara Lachapelle一個多月前評論稱，接下來的一次超級收購可能是巴菲特最重要的一筆收購，因為那可能是他人生中最后一次大手筆收購，而且是最后留給伯克希爾的持久印記。

巴菲特今年2月向CNBC透露，去年第四季度伯克希爾曾接近完成一筆超大收購，但最終打了水漂，他沒有透露原因。不過他在今年發布的股東信中提到：

“未來幾年，我們希望將大部分過剩的流動資金轉移到伯克希爾會永久擁有的企業中。然而，眼前可能并不是好的時機：那些擁有良好長期前景的企業股票價格現在是天價。這個令人失望的現實意味著，在2019年，我們將再次擴大公開市場交易股票的持倉規模，但同時也會繼續希望有一場大象規模的收購。”

這和去年巴菲特在信中的表述一致，他當時說，伯克希爾找不到價格合適的收購對象，他的并購方面遵循簡單的原則：別人越大膽，我們越謹慎。

華爾街見聞此前文章稱，三十年前，巴菲特投資USAir成為外界傳揚至今的大失誤。但近幾年他態度轉變，2016年秋季大舉買入四大美國航空公司股票，到今年3月下旬，四大航空股的合計持倉接近96億美元，航空股已經普遍較去年高位有兩位數下跌。這可能激發伯克希爾收購航空公司。

今年2月末，Twitter上還曾傳出巴菲特商議收購西南航空的消息。當天西南航空股價盤中大漲5.8%，創今年1月24日以來最大日漲幅。

Lachapelle認為，目前無法判斷巴菲特會押注整個航運業，還是收購某一家公司。這種收購不像是巴菲特以往的風格，但最近巴菲特的幾筆投資，比如去年四季度建倉紅帽（Red Hat）和清倉甲骨文也都不是傳統意義上的巴菲特投資舉動。

Lechapelle預計，一些財務狀況良好和有長期口碑的公司都可能被巴菲特看中，比如工業機械巨頭卡特彼勒（CAT）、粘合劑制造商3M（MMM）、家居建材零售商家得寶（HD）、拖拉機供應商Deere & Co.（DE）。

巴倫周刊則是認為，巴菲特的下一個“獵物”可能還在伯克希爾已有的投資組合中。因為最近兩次伯克希爾的重大收購目標——鐵路公司Burlington Northern和Precision Castparts都是此前已持股的公司。美國最大企業員工補充保險公司Aflac（AFL）也可能是收購對象。

無論如何，都應該會有股東想知道，巴菲特為何錯失去年將要到手的“大象”，并且給未來他會看上哪些“獵物”進一步指明方向。

巴菲特何時交班？終極繼承人是誰？

再過不到四個月，今年8月30日，巴菲特就將迎來89歲生日。伯克希爾如何安排未來領導層更迭已經不是股東大會的新鮮看點。今年巴菲特沒有在股東信中提到接班人，但最近又挑起了這個問題的熱度。上上周四巴菲特向金融時報表示，他沒有任何退休的計劃。雖然現在這個年紀必須得帶上助聽器，晚上不能自己開車，但他還能從床上跳起來工作。他每周吃三次麥當勞的雞塊，他攝取的四分之一卡路里都來自喝可樂。“我沒有覺得死是個煩心的事。”

巴菲特預計，即使自己不再領導伯克希爾，公司也能繼續欣欣向榮，因為他創造了股東和員工組成的社群，而且他堅持不過度樂觀看待回報。

去年1月10日，伯克希爾公布，任命伯克希爾能源公司董事長兼CEO Greg Abel和伯克希爾保險集團的Ajit Jain為公司董事會副主席，兩人分別負責非保險業務和保險業務，董事會人數由12人增加至14人。當天稍后巴菲特表示，自己的健康狀況“非常棒”，任命兩位副主席是其確定“傳位”人選的最新一步。

巴倫周刊此后評論稱，考慮到Jain今年已經67歲，而且缺少大范圍運營業務的經驗，56歲的Abel有經營公用事業業務和收購的經驗，Abel可能成為未來的伯克希爾CEO。巴菲特卸任后，伯克希爾可能有主動投資者入局，因為它自身已經是這類投資者的成熟目標，沒有巴菲特，伯克希爾的董事會可能難以抵擋主動投資者的壓力，被迫出售部分業務，更聚焦核心業務。今年2月，巴菲特接受CNBC采訪時被問及，今年的股東大會上，Abel和Jain會不會同他和芒格一道上臺回答提問，巴菲特回答，他們倆會坐在前排，那里準備了麥克風，可以回答任何問題。等未來重新安排了自己和芒格的模式以后，會讓這兩人坐上臺。

去年有人在股東會上提問2068年的伯克希爾年會將是什么樣的，巴菲特稱，除了可以確認公司仍會以股東為導向，他不知道未來會是什么樣子。芒格則是說，一些年輕的投資者們在我們去世之后會賣掉股票、轉投其他。但我認為可能并不會比我們做的更好，所以，保持你們的信仰吧。

美國、中國及全球宏觀判斷

兩周前，全球最大對沖基金橋水在報告中對美股發出最新警告，稱過去二十年支撐投資美股獲得高收益的主要動力是企業利潤率高漲，但現在，多個利潤高漲的動因正面臨威脅，貿易沖突增加離岸風險，高盈利企業遭遇民粹主義仇富情緒、保護主義傾向以及政府征稅的可能。而一旦“沒有持續的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。”

而眾所周知，巴菲特一貫看好美國的前景，也從中受益匪淺。正如華爾街見聞專享文章《人類百年股票史：最終還是賭國運》所說，巴菲特的“滿倉做多”押中了美國在二戰勝利后奠定的西方第一強國地位帶來的國運優勢，1951年之后，道指再未跌破過20000點。

今年的股東信中，巴菲特再次提到得益于美國的利好環境，并樂觀預計未來還會得益于此。

他寫道，伯克希爾的大部分成功都必須歸功于“美國順風”。世界上還有很多國家擁有光明的未來，伯克希爾希望可以大筆投資海外企業，又說，“在接下來的77年里，我們收獲的主要來源幾乎肯定源于‘美國順風’。”

股東們可能會想聽聽巴菲特怎么看橋水為代表的看衰觀點，面對當前的全球宏觀形勢，有什么自己的投資邏輯。另外，華爾街見聞新近文章提到，巴菲特近些年也在關注中國市場，去年巴菲特表示，中國過去五六十年實現了經濟奇跡，而且增長遠未結束。進入21世紀，巴菲特三次訪華考察項目，比亞迪也是這期間他首次直接投資的中國企業，現在還在持有，未曾拋售一股。

從2015年開始，巴菲特要求雅虎財經在網絡直播時全程提供中文實時翻譯，中國投資人在奧馬哈大會上也從一開始的默默無聞，到近兩年在會上頻頻發問，存在感越來越強。也許今年的大會就會又有中國觀眾向巴菲特取經如何投資中國市場。美國 Horizon Financial 首席經濟學家陳凱豐博士認為，今年的宏觀形勢和往年不同，最大的一點是美聯儲的加息暫停，縮減資產負債表的計劃也會在今年10月告一段落。而中國經濟在去年的大規模降杠桿，今年以來的信貸發放增加都代表了新的宏觀方向。因此宏觀判斷應該是本次大會的一個核心關注點。

伯克希爾業務增長點和其他投資

對于伯克希爾自身業務增長點，陳凱豐認為應該關注醫療、新能源和人工智能。具體而言，就是伯克希爾會不會繼續增加投入新能源，亞馬遜對AI的投資會不會擴散到伯克希爾的其他行業，巴菲特的現金牛——汽車保險公司Geico是否會被無人駕駛汽車的大潮沖擊。去年1月，伯克希爾、摩根大通和亞馬遜宣布將在美國成立獨立的醫療保險公司，旨在為各自的雇員及家屬提供價格合理、透明的高品質醫療保健服務。今年3月，三家公司聯合投資的這家醫保公司公布正式名稱為避風港（Haven），上線公司官網，介紹最初將為三家投資公司的120萬名員工，而后將“分享我們的創新和解決方案，幫助他人”。投資者應該有興趣了解這個新公司未來對外擴張的計劃。

陳凱豐還提到，巴菲特和芒格與特斯拉創始人馬斯克有一些過節，對于內華達州、包括拉斯維加斯的電力供應網絡，伯克希爾在價格、發電方式等方面和特斯拉有很多公開矛盾。芒格曾批評馬斯克的涉獵面太廣，不夠專注、以及特斯拉汽車的估值等。

過去一年馬斯克又因為和美國證監會的爭斗等事頻頻上頭條。本次大會，巴菲特和芒格可能或是主動或是被動點名馬斯克。另外，華爾街見聞最近文章提到，伯克希爾的地產子公司上周日宣布，計劃在阿聯酋的迪拜開設辦事處，將經紀業務擴展到中東市場。迪拜這個房價連續三年下跌的城市看來引起了巴菲特的注意。那么，對房地產市場感興趣的投資者也許會問到巴菲特相關問題。

其他股東大會期間活動

陳凱豐總結了股東大會期間其他的高質量活動，分別是：

另一價值投資元老，捐款命名Fordham大學葛貝里商學院的馬里奧·葛貝里在5月3日上午主辦投資交流活動，暢談新的全球投資機會和熱點；

巴菲特的母校，價值投資學派的重鎮哥倫比亞大學商學院會在奧馬哈舉辦一個關于價值投資的研討酒會；
由對沖基金經理轉型金融教育的Tilson 會在奧馬哈舉辦公開酒會，自由討論各種話題；

雅虎財經在5月3日舉辦投資研討會，也是伯克希爾公司的獨家現場直播媒體；

北美創新論壇在5月3日下午的汽車創新創業大會也有很多重量級嘉賓，討論電動汽車，人工智能駕駛；
奧馬哈價值投資中心在5月3日晚上的中美投資峰會屬于最高端的活動之一，從內布拉斯加州州長（美國最大的在線股票交易平臺的創始人），到巴菲特的家族成員，到一些伯克希爾公司的旗下公司CEO都會參加；

來自國內的新浪，騰訊等媒體組織的中國投資人酒會和交流活動；

Guru Focus 的價值投資大會；

第一曼哈頓基金在5月4日晚上的投資交流酒會。

參加今年股東大會的詳細指南請參見華爾街見聞文章《“后巴菲特時代”即將到來，這是今年股東大會最全的參加指南》。

去年股東大會亮點

去年七個多小時的股東會上，巴菲特和芒格回答了58個問題。

對于中美關系，巴菲特說，全球都依賴并取決于美中兩國的關系發展。中美兩國有很多共同利益，可以互利共贏。芒格說，美國投資者應該尋找中國的增長機會，但看起來太難，情況復雜。

對于當時身陷車貸房貸銷售丑聞的富國銀行，巴菲特仍然力挺，稱大銀行都有這樣那樣的問題，關鍵在于，找到問題然后解決就能讓公司變得更強大。

巴菲特稱，有“相當多國家”的標的是他會樂意買的。他支持去年蘋果回購股票，坦言本該多買萬事達和Visa，稱沒有投資亞馬遜是因為不會下注奇跡，早些年沒有持有微軟是愚蠢的，現在持有可能因為和蓋茨的私交面臨內部交易指控。

對于被馬斯克質疑的護城河理論，巴菲特說，在某些領域，近些年護城河被摧毀的速度加快，但他相信擁有強大且持久護城河的公司的確存在，科技并沒有在所有行業摧毀護城河。

對于加密貨幣，巴菲特重申看空觀點，稱它不會有好下場，屬于沒有生產力的資產，它的價值取決于有沒有更多人接盤。