江蘇中達新材料集團股份有限公司成立于1997年6月18日，主營雙向拉伸聚炳烯薄膜（BOPP）、聚酯薄膜（BOPET）、多層共擠流延薄膜（CPP）三大系列高分子軟塑料新型材料。至2007年6月末，中達股份歷經10年的發展，總資產由當初的6億元增加到近50億元。然而，中達股份的發展并非一帆風順。2005年以來，由于國內的軟塑包裝材料行業發展過快，使得市場呈現供過于求的狀況。而國際原油價格的持續飛漲也使原材料價格大幅度上升，產品獲利空間較小。與此同時，由于中達股份前期的投資過快，造成了公司負債偏高，結構不合理。在國家宏觀緊縮的貨幣政策下，利率不斷調高，公司負擔加重，財務風險凸現。2006年9月，江蘇太平洋建設集團資金鏈斷裂，而中達股份的大股東申達集團與其存在互保關系，相關債權銀行追究申達集團的連帶擔保責任，由于中達股份也為江蘇太平洋建設集團提供了1億多元的擔保，因內、外因的積聚，使得中達股份財務危機終于爆發，公司股票于2007年9月11日起緊急停牌。為什么一家如此規模的企業集團僅僅因為1億多元的擔保就陷入了財務困境？本文在此對中達股份財務危機案例進行剖析。

　　一、財務危機產生的原因分析

　　1、投資決策未充分考慮現金流及負負債結構的合理性

　　2002年，中達股份迎來了軟塑包裝行業發展的黃金時期，加之增發股本的成功，使得資本比較充裕。新投資的5條生產線均創造了較好的效益。由于行業的前景看好，吸引了大量的資本涌入，加之國家將該行業的審批權限下放到地方，進入門檻降低，短短的一兩年時間，產能增長了1倍，呈現供大于求的現象。2004年，隨著國際原油價格的上漲，生產軟塑包裝材料的主要原材料聚丙烯、聚酯切片價格也隨之上漲，產品的獲利能力大幅下降。

　　在此不利的行業形勢下，中達股份未按照項目資金的需要合理安排長期借款和流動資金借款的比率，也未對投資項目進行合理論證，就盲目投資興建年產6萬噸的BOPP生產線、年產6萬噸的BOPET生產線及CPP生產線。所需資金為短期借款，使得資產與負債結構不配比，資金的流動性逐漸降低，短期償債能力下降，給財務風險的形成埋下了隱患。

　　2、預算管理不完善，缺乏可持續發展的計劃安排

　　盡管中達股份在預算中明確規定了各子公司應實現的目標利潤及上繳集團的款項，但編制的預算往往不能嚴格執行，簽訂的經營責任書不能起到較好的約束和激勵作用，降低了經營的效率和預算執行的嚴肅性。各子公司為了完成各自經營期的考核指標，忽視公司的長期利益及發展，對新品研發缺乏熱情。在中低端產品充斥市場的時候，沒有形成核心的競爭力。此外，在財務管控中未根據市場的變化及時調整對應收賬款的管理，2002年—2004年，為了迅速占領產品市場，對客戶放寬了信用期限，使得應收賬款急劇增加，大量占用了有限的流動資金。而對于明顯虧損的子公司，未能采取有效的措施及時止損。中達股份在發起上市時投入的幾條生產線，由于運行時間較長，設備老化陳舊，致使產品成本偏高，已經出現明顯虧損，但由于決策的滯后造成大量的資金損失。

　　3、未建立負債結構與資產結構的對應關系和補償機制

　　資產結構與負債結構的對應關系，就是流動資產對應短期借款，長期資產對應長期借款。中達股份未建立負債結構與資產結構的對應關系，短貸長投的情況比較嚴重，貸款中絕大部分是短期貸款，但是中達股份卻把較多的資金用在長期項目上，導致資金無法及時回收。截至2007年6月30日，中達股份短期貸款金額為24.45億元，而長期貸款金額只有2.09億元。此外，中達股份在一個長期項目的現金流不能滿足其還款進度時，缺少了系統內的補償機制來加以協調，由此也積聚了財務風險。

　　4、對外擔保不慎造成大量逾期擔保

　　除了高負債，中達股份對外擔保的金額也較高，不僅存在大量的體系內擔保，而且還存在較大的對外擔保。2007年上半年，對內、對外擔保余額共計15.03億元，占凈資產的比例達152.18%，其中直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供擔保的金額為6.75億元，存在較大的擔保風險。

　　5.在財務控制上缺乏必要的預警和監督系統

　　中達股份及其大股東在財務控制上缺少必要的預警機制。當企業的資本利潤率高于同期銀行貸款利率時，適度負債可以獲得超額收益，否則將使企業背負沉重的負債負擔；資金流動性及資產負債水平是反映企業短期償債能力和長期償債能力的晴雨表。中達股份作為上市公司財務風險控制缺少必要的監督，在凈資產收益率明顯低于同期銀行貸款利率、流動比率低于1資產負債率超過65%的情況下，未能采取必要的風險防范措施。2005年，軟塑包裝行業景氣度下降，產品獲利水平降低，中達股份已經投產的項目遠遠達不到原來的預期報酬率和現金流水平，此時也沒有采取有效的應對措施。

　　二、應對財務的危機策略及措施

　　中達股份陷入財務危機后，引起了銀監會及上市公司監管部門的重視。為了保障公司的正常生產與經營，維護投資者的利益，中達股份積極采取措施，進行債務重組及相關資產重組，具體如下：

　　1、建立銀企戰略合作關系

　　債權銀行方面采取的措施：（1）各債權銀行統一行動，維持兩個不變，即維持2006年8月31日貸款余額與原擔保條件不變，一律展期一年，并不作逾期處理，不加罰息。（2）減輕公司的財務負擔，下浮貸款利率，即在2007年4月1日至2008年3月31日期間，對展期貸款在基準利率的基礎上下浮10%。（3）債權銀行創造條件，將申達集團及相關下屬公司的貸款組建為銀團貸款方式。

　　公司方面采取的措施：（1）在原抵押擔保的基礎上，申達集團的主要股東以個人全部資產承擔申達集團及相關下屬公司貸款的連帶擔保責任。（2）保全資產，公司將尚未抵押的資產及超過抵押債務額之外的已抵押資產，優先抵押給現有債權銀行，不再向其他債權人抵押。（3）穩定經營，按期付款。（4）接受銀行的監督。（5）處置閑置資產，降低財務負擔。

　　2、債務重組及資產重組實施的具體步驟

　　（1）重新梳理產業鏈，將與經營相關的資產加以清理有效利用，將與經營無關的資產加以處置，剩余資金用于償還部分債務和補充流動資金。（2）調整負債結構。一是將負債的承載主體按受益對象，由中達股份總部劃分到相關的下屬子公司，使借款與經營業務相配比。二是通過對長期資產現金回收期的測算，將與長期資產相對應的短期借款轉為5年期的長期借款，解決短借長用的問題，降低短期償債的風險。（3）與銀行協商一致，對公司的相關貸款在基準利率的基礎上下浮10%，以減輕公司負擔，提高償債能力。（4）將銀行借款與公司資產相對應，解除長期困擾公司的擔保問題，消除互保風險。以資產抵押的方式對借款提供保證，切斷公司在原互保情況下形成的擔保鏈，以降低公司的或有風險。

　　三、思考與啟示

　　1、完善公司治理結構

　　公司治理結構的不明晰，角色定位的不準確，大股東的個人決策代替群體決策，對財務風險缺乏必要的謹慎，是引發財務風險的根本原因。中達股份應在完善公司治理結構的基礎上，吸取過去投、融資決策方面及對外擔保的經驗教訓，根據新的經營環境與發展的實際需要，完善財務管控模式，建立健全以預防為主的財務風險防范體系，促進公司經濟運行質量與效率的提高。與此同時，充分發揮上市公司融資優勢，積極創造資本市場再融資條件，引入戰略投資者，提高資本金的充足率，使公司從根本上擺脫目前高負債率的財務困境。

　　2、采用集權與分權相結合的財務管理模式

　　在財務管理模式上，應在集團統一領導的前提下，實行分層分權決策管理。集團總部制定一個內部控制的大框架，各子公司再制定符合實際需要的內控制度和內控系統。子公司在未獲得集團總部授權或批準的情況下，不得進行對外投資、融資擔保、資產與債務重組及限額以上的資產處置等。

　　3、完善全面預算管理制度

　　建立全面預算管理體系，將經營預算和集團的投、融資預算緊密結合，重視經營現金流對借款償還的保障關系。在集團總部成立運營管理中心，負責建立與預算管理相配套的控制體系及措施，并加以落實。根據預算條件和市場環境的變化，對預算目標進行修正。此外，應根據子公司的預算執行情況對承包責任人進行嚴格考核，以強化預算執行的剛性。

　　4、加強擔保風險管理

　　應嚴格控制與關聯方發生大量的互保關系，避免形成一損俱損的擔保鏈。如果一定要提供擔保，也應對被擔保方有充分的了解分析。一旦與被擔保企業簽訂擔保合同就應加強對被擔保企業的監督與管理，如：要求被擔保方提供每月財務報表或有關資金使用情況的書面資料，通過對被擔保企業財務報表的資料的分析，隨時掌握其經營動態，發現問題及時采取措施，以減少擔保風險。