[摘要] 隨著中國匯改的推進，匯率波動越來越大，對于中國這些多年來并無需管理匯率風(fēng)險的進出口企業(yè)來說,絕對算得上是一個挑戰(zhàn)。但匯率波動不僅帶來風(fēng)險，也能給企業(yè)帶來機遇。本文對一些特定企業(yè)分析，得出出口的本質(zhì)類似美式看漲期權(quán)，并給出中國外貿(mào)企業(yè)的對策。 

　　[關(guān)鍵詞] 匯率波動；企業(yè)對策

　　中國匯改走過三年，很多企業(yè)學(xué)著如何對自己的風(fēng)險進行規(guī)避，但最基本的還是要改變匯改前中國企業(yè)的心態(tài)與經(jīng)營作風(fēng)，這就有必要深入了解匯率波動率的意義。

　　假設(shè)企業(yè)可以自由選擇是否出口，以及出口數(shù)量為多少時，出口與否即可以看做企業(yè)的期權(quán)。匯率的隨機波動越大，便會增加這一期權(quán)的價值。可見，匯率波動會對國際貿(mào)易產(chǎn)生影響，但出現(xiàn)正面影響還是負(fù)面影響，取決于企業(yè)所處的特定條件和對風(fēng)險的認(rèn)識。 

　　假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)是使以本幣標(biāo)價的預(yù)期收益最大化。對于一個公司的一定的生產(chǎn)量（y），由于匯率的變動，導(dǎo)致以本幣計價的收入隨機變動，即等于px+eq(y-x)，p是國內(nèi)產(chǎn)品價格，q是國外價格，y是總的生產(chǎn)量，x是決定在國內(nèi)銷售的數(shù)量，在國外銷售的數(shù)量就是y-x，e表示直接標(biāo)價法下的匯率，會隨時間變化而變化。

　　生產(chǎn)決策在匯率變化之前就作出了，即在當(dāng)前時間0，公司根據(jù)當(dāng)前匯率作出生產(chǎn)量的最優(yōu)化決策y。這時生產(chǎn)成本為C(y), C是一個以產(chǎn)量為自變量增函數(shù)，并且C(0)=0。在時刻1，當(dāng)匯率已確定，企業(yè)根據(jù)匯率變動來決定自己的產(chǎn)品在國內(nèi)外市場上的分配，這時利潤為P1=px+eq(y-x)-C(y).銷售最優(yōu)化決策取決于在此時的匯率e。從理論上講，如果只考慮利潤最大化，當(dāng)匯率向不利于企業(yè)出口的方向變化時，即本幣升值時，eq〈p，企業(yè)決策y=x,出口量為零,反之亦反。現(xiàn)實中，一個理性的決策者不會僅根據(jù)匯率變動做出這樣極端的決策，因為企業(yè)同樣關(guān)心市場份額，轉(zhuǎn)換成本等因素。所以在實務(wù)中，企業(yè)決策的變化并沒有這么顯著。但這種在國內(nèi)外市場之間的選擇仍然是一個價值正相關(guān)于波動率的期權(quán)。在時刻0，企業(yè)只做生產(chǎn)決策，在這時不考慮銷售于國外或是國內(nèi)市場，企業(yè)預(yù)測的最低收益是將產(chǎn)品全部銷售于國內(nèi)市場時能夠取得的收益。出售單個商品，企業(yè)的收益為max(eq-p, 0)，等價于一個看漲期權(quán)，具體來講，企業(yè)即擁有了一個以敲定價格p來購買一個資產(chǎn)的權(quán)力，如果該資產(chǎn)的現(xiàn)價eq大于了敲定價格，企業(yè)便可以通過執(zhí)行期權(quán)獲利。 

　　在時刻0，可以通過Black-Scholes期權(quán)定價公式計算出該出口期權(quán)的價格（根據(jù)該公式，波動率和期權(quán)價格也是正向變動的關(guān)系），然后用VaR模型來計算匯率風(fēng)險。通過兩者的對比，可得出波動率對企業(yè)的總的影響究竟是正面還是負(fù)面的。 

　　本文得出，大的匯率波動率可能會增大該類企業(yè)的出口，而非傳統(tǒng)上認(rèn)為的抑制出口。匯率波動率會增大企業(yè)獲利的可能性，使得出口期權(quán)價值變大。但對于跨國企業(yè)，多變的匯率也暗含著更大的匯率風(fēng)險，包括交易風(fēng)險，會計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。這些風(fēng)險因素就是反向作用于企業(yè)的出口愿望，從而降低其出口量。匯率波動率在兩種方向上影響相對的大小決定了企業(yè)最后決策，這種影響又取決于企業(yè)對風(fēng)險厭惡的相對程度。 

　　中國企業(yè)應(yīng)該消除對匯率波動的恐慌，因為它還可以帶來更高的預(yù)期收益，關(guān)鍵在于企業(yè)是否會利用這一隱藏的機遇----期權(quán)。另一方面，企業(yè)可以根據(jù)能擁有出口期權(quán)的這類企業(yè)所具有的特質(zhì)來進行戰(zhàn)略規(guī)劃。這樣就能增大國內(nèi)企業(yè)抗風(fēng)險的能力和盈利能力。 

　　一是要能夠自由靈活地安排自己的產(chǎn)品在不同市場上的銷售量，即要建立一個在本國及別國完善的銷售渠道。二是企業(yè)的產(chǎn)品在國內(nèi)外應(yīng)該有需求，使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品能以確定的市場價格銷售出去。三是企業(yè)的產(chǎn)品需要具有一定的獨特性，當(dāng)匯率向不利于出口的方向變化時，企業(yè)的產(chǎn)品大量進入本國市場的時候，不會造成本國價格大的波動，反之亦然。四是生產(chǎn)結(jié)束后，企業(yè)能夠在匯率確定的情況下，根據(jù)該時刻匯率作出相應(yīng)的銷售決策。 

　　必須承認(rèn)，這些調(diào)整，并不是一天兩天可以做出的，比如產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變，國外多個市場的開拓；有些也不是僅僅企業(yè)可以改變的，比如內(nèi)需的刺激。但是，企業(yè)需要從思想上不畏懼這種改變，要認(rèn)識到匯率的波動不僅僅是風(fēng)險，更是機遇。

　　參考文獻：

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