新股中簽對于投資者們來說本來是一件特別開心的事情，但是在龍騰光電的投資者們身上，卻好像不是這么回事兒。

最低發行價打造最牛新股  投資者中一簽最高獲利卻只有6990元

17日，國內面板新貴龍騰光電以1.22元/股的發行價格正式登陸科創板，創下了科創板發行價的最低紀錄。

低價加持下，上市首日，龍騰光電大漲707.38%，次日直接報收13.30/股，暴漲11倍，截至 19日收盤，龍騰光電報13.53元/股，最新市值高達451億元，成為科創板“最牛新股”。

但是，由于發行價實在是太低，所以，即使中了簽，投資者們好像也沒有想象中那么開心，甚至還有想向證監會提出強烈抗議的。

確實，從數據上來看，以盤中最高價15.20元/股進行計算，抽中一簽（500股）的投資者的最高獲利也僅有6990元。

6990元是個什么概念呢？

就拿與龍騰光電同日上市的博睿數據做對比，choice數據顯示，博睿數據的發行價為65.82元/股，盤中最高價為139元/股，以此為基準進行計算，那么抽中一簽的投資者最高獲利36590元，比龍騰光電高了5倍多。

為什么龍騰光電的發行價就這么低呢？接下來，我們從科創板的定價機制出發，看看龍騰光電定價背后的這些事兒。

科創板采用全面市場化詢價  詢價機制下機構更側重謹慎定價

眾所周知，科創板的定價方式只有一種，那就是借助證券公司、基金管理公司、信托公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專業機構投資者力量的市場化詢價定價。發行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發行價格，或者在初步詢價確定發行價格區間后，通過累計投標詢價確定發行價格。

初步詢價結束后，發行人和主承銷商應當根據剔除最高報價后有效報價的中位數和加權平均數，以及公募產品、社保基金和養老金報價的加權平均數和中位數等確定發行價格（或區間）。

具體到龍騰光電的定價中，企業選擇了通過初步詢價確定發行價格的方式。

在具體的網下投資者報價中，我們可以看到，除了英大國際信托有限責任公司給出了26.78元的申報價格之外，其余機構投資者的報價均在1.11~2.4元/股的范圍之內，且報價在1.21~1.23元/股的投資者數量最多，這也說明了機構投資者們對于上市公司的發行報價較為謹慎。具體數據分布如下：

可是，機構定價的背后邏輯是怎樣的？

市盈率等于股價比上每股盈利  可比公司估值或為重要考量

參照過往科創板企業的詢價報告我們發現，在機構定價的參考因素中，公司目前的市場地位、所處行業的現狀及發展空間、未來發展前景、可比公司估值等是比較普遍的考慮因素。

具體到定價過程中，由于在相關公告中，龍騰光電選取了市盈率作為主要估值指標，因此在這里，我們就通過剖析市盈率的計算公式對機構們可能的定價過程進行解析。

市盈率等于股票價格比上每股盈利，因此，據公式，發行價的確定應該等于市盈率*每股盈利（EPS）。

在市盈率的確定上，可比公司與行業整體的估值水平是非常重要的參考指標。

具體到龍騰光電中，上市公司此前發布的《首次公開發行股票并在科創板上市發行公告》中顯示，“發行人所在行業為“C39計算機、通信和其他電子設備制造業”，截至2020年 3日（T-3日），中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率為52.96倍”，企業所選取的可比上市公司市盈率水平情況如下：

我們猜測，在確定了行業及可比公司的市盈率后，考慮到科創板具有更高的投資門檻，長遠來看其流動性將低于主板市場。同時，由于采用注冊制，殼價值將會減弱。因此，機構們可能會在A股可比上市公司PE估值的基礎上給予適當折價。

事實上，最終龍騰光電1.22元/股的發行價格對應發行人2019年經審計扣除非經常性損益前后孰低的歸屬于母公司所有者的凈利潤攤薄后市盈率為38.35倍，也是略低于可比公司及行業的平均估值水平。

發展空間受限或是低價最主要原因   巨頭盤踞下企業走出差異化道路

接下來就是每股盈利的計算。在具體的計算過程中，機構們往往會采用預測指標。而對公司盈利的預測離不開公司在市場上的競爭地位及其發展空間。

具體到龍騰光電中，公開資料顯示，龍騰光電是國內知名的液晶顯示面板制造商，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發、生產與銷售，公司產品主要應用于筆記本電腦、手機、車載和工控顯示系統等終端產品，企業所處的行業為顯示器件制造行業。

顯示器制造行業本身其實是一個更新迭代快、資本投入量大的強周期性行業，經過多年的發展變革，行業內早已形成了巨頭盤踞的局面，京東方們憑借著強大的資金支持、多樣化的生產設備、大而全的面板產品及龐大的產能規模早已蠶食了大部分的市場份額。

巨大的競爭壓力下，龍騰光電能否憑借一條生產線在巨頭盤踞之下順利突出重圍尚且是未知數，加上行業本身資本投入較高的特征，企業的資金鏈、持續盈利能力等都會成為問題。我們猜測，這也是機構對于龍騰光電謹慎報價的最重要的原因。

招股書數據顯示，2016~2019年，公司分別實現了43.06億元、37.25億元和38.49億元的營收，業績波動較大；歸母凈利潤方面，三年來，公司的利潤規模則整體呈現出下跌的態勢。

不過，龍騰光電既然能順利上市，也一定有自己的亮點和難以被取代的地方，那些報價較高的機構們或許也是考慮到了這一點。

巨頭盤踞之下，龍騰光電們只能走出與巨頭們不一樣的差異化發展道路。

在薄膜液晶顯示領域，龍騰光電選擇了只用第5代TFT-LCD生產線，專注打造中小尺寸非晶硅TFT-LCD產品的小眾路線。由于極度專注，龍騰光電在中小尺寸這塊“能力圈”內，技術卓越。

招股書顯示，公司自主研發了HVA寬窄視角防窺技術、金屬網格On-cell觸控技術等TFT-LCD行業先進技術以及負性IPS液晶面板、光配向、PET廣視角、異形、低功耗、窄邊框等TFT-LCD行業主流技術，并將上述技術應用于中小尺寸產品，以提高產品的附加價值，實現差異化競爭。同時，公司積極研發金屬氧化物TFT、四向防窺、In-cell觸控等高附加值技術以及MiniLED、CGS高低色域技術、嵌入式光傳感器技術等產業前沿技術，提升企業核心競爭力。截至2019年12月31日，公司獲得授權專利1,748項，其中發明專利535項。

與此同時，憑借著原材料價格優勢（企業的原材料國產化率已超過70%且非晶硅本身成本較低）和高效的產線運營，龍騰光電顯示出了較強的低成本優勢，企業的毛利率也顯著高于同行業平均水平。

數據來源：龍騰光電招股書