新東方在線發力K12教育，成色幾何？

　　近日，新東方在線公布了2020財年的財報。財報顯示，新東方在線2020財年實現營收10.806億元，同比增長17.6%，其中K12業務營收較去年同期的1.59億元，同比增長85.4%至2.951億元，呈現高速發展態勢。與此同時，得益于長期發展戰略的落地，堅定的發展路線也讓大眾看到了新東方在線未來無限的可能性。

　　營收結構不斷優化 K12教育業務駛入“快車道”

　　財報顯示，2020財年，新東方在線營收10.806億元，較去年同期的9.19億元同比增長17.6%，實現營收穩步增長。總付費學生人次實現加速增長，從2019財年的217.9萬人增加至2020財年的285.2萬人，同比增長30.9%。

　　據了解，新東方在線目前的營收來源主要分為四大板塊——大學教育、K12教育、學前教育以及機構客戶。其中，大學教育一直是新東方在線的主要收入來源，2020財年，大學教育業務實現收入6.417億元，同比增長1.6%；毛利為4.357億元，同比增長5.1%；毛利率為67.9%，同比提升2.3%。

　　報告期內，新東方在線成功優化了大學教育板塊的產品結構，瞄準大學備考以及海外備考，實現大學教育每名付費學生人次的平均開支由2019財年的715元提高70.9%至1222元，進而改善了大學教育業務的盈利能力。

　　值得一提的是，雖然作為主要的營收來源，大學教育業務板塊在新東方在線營收中的占比卻在逐年降低。2020財年，大學教育業務占總營收的59%，有所下滑。但這背后則是新東方在線營收結構的優化、K12教育業務的快速發展。

　　財報顯示，報告期間，新東方在線K12教育領域的收入同比增長85.4%，達到2.951億元，付費學生人次同比大幅增長224.5%，達185.6萬。其中新東方在線K-12課程的付費學生人次同比增長269.4%，而東方優播課程的付費學生人次同比增長184.2%。

　　針對K12分部，新東方在線大幅增加了對課程內容和技術的投入，在競爭激烈的市場上成功提高了品牌知名度。同時，公司還加速拓展東方優播業務，持續優化各城市的課程運作。截至2020年5月31日，東方優播已進入全國24個省份的172個城市。隨著東方優播在全國范圍內的不斷擴張和推廣，用戶的認知度和忠誠度也在不斷提高。

　　學前教育方面，新東方在線則將經營重點變更至多納學英語應用程序并優化業務架構，令毛利率由2019財年的-0.9%增至2020財年的28.3%。

　　人才、內容持續加碼下 研發、技術共筑護城河

　　疫情之下，在線教育出現了階段性的“爆發”，但從新東方在線財報來看，比外在因素更重要的是“內功修煉。自2019年收購東方優播后，新東方在線就開始深耕K12市場，并在研發方面不斷投入，形成了自己的核心競爭力。

　　據統計，2018財年至2020財年，新東方在線的研發支出分別為1.004億元、1.475億元、3.173億元，同比增速分別為36.8%、48%、115.1%。綜合來看，新東方在線一直保持著較高的研發投入水平。

　　在研發不斷投入的同時，新東方在線持續加碼內容與人才，構建了難以逾越的護城河。

　　新東方在線董事會主席俞敏洪認為，留住高質量人才是核心競爭力的關鍵所在。新東方在線一直以來都致力于招聘、培訓和留存各類教學、課程研究、市場營銷和技術專業的高質量人才。

　　公開資料顯示，截至2020年5月底，新東方在線的全職員工數量達到7094人，同比增長320%，其中，教學、內容研發及制作全職人員達到3075人，同比增長456%；研發技術全職人員數量達到943人，同比增長121%。目前，新東方在線的全職員工中，內容+研發的全職員工占比高達56.6%。

　　通過對不同領域高質量人才的引入和培養，新東方在線在產品的技術和內容方面也得到革新。在技術基礎設施方面，新東方在線堅持投資和強化，成功推動了產品和服務的革新，也吸引到越來越多學生留在新東方在線的平臺上進行學習。

　　新東方在線2019年自主研發的雙師大班在線直播平臺——ECCP在線學習平臺，就在疫情期間成功扛住了大量涌入的流量，保證了線上平臺系統的穩定流暢，也為千萬人次的學生提供了高質量的教學服務。

　　新東方在線執行董事兼首席執行官孫東旭稱，“今年3月份我們還在用第三方的技術，但是到了5月份，我們已經百分之百切換到了我們自研成功的直播系統上。今年暑期的運營也非常平穩。”

　　孫東旭表示，未來，新東方在線將繼續強大中央支持平臺，強化內部服務能力，系統地挖掘和培養高素質的課程科目教學人員，并在此基礎上進行精準營銷，提高營銷效率，保持三大業務分部穩健、健康地成長。

　　盈利水平提升、機構上調評級 業績拐點指日可待

　　不得不提的是，新東方在線目前仍然是處于虧損狀態。財報顯示，新東方在線2020財年歸所有者凈利潤虧損7.42億元。但縱觀財報，短期的虧損其實是在為長跑做準備。

　　從用戶方面來看，2020財年，新東方在線總付費學生人次已超285萬，同比增長超30%。大量用戶的增加，無疑表現了市場對新東方在線的認可，這也為其長線發展打下了良好的用戶基礎。此外，新東方在線在疫情期間向全國中小學生提供免費課程，在留存原有用戶的基礎上也達到了新用戶和口碑的雙豐收。

　　財報顯示，2020財年，新東方在線K12教育每名付費學生人次的平均開支為882元，較2019財年的959元略微下降。但根據東方證券數據，行業暑期各家教培機構的價格平均已經上浮了10-80%，而新東方在線K12課程和東方優播課程暫沒有顯著提價，考慮到新東方強勁的品牌溢價，后續仍有潛在的提價空間。

　　從毛利方面來看，目前新東方在線大學教育業務、學前教育業務的毛利率都有一定的上漲，東方優播課程則以24%的毛利率大超市場預期，并且環比改善趨勢非常明顯。而毛利率代表了企業在直接生產過程中的獲利能力，這也展現了新東方在線盈利能力的提升。

　　在業績會中，新東方在線表示在東方優播首批運營的8個城市運營表現較好，并且全部實現了單校區的盈利。目前，東方優播所覆蓋的城市均在暑期進行招生，大部分學生續班，也體現東方優播課程已得到學生和家長的認同。

　　在獲得用戶認同的同時，券商機構也對新東方在線進行了認可。在財報公布后，券商機構紛紛上調評級?；ㄆ鞂⑿聳|方在線目標價升至48港元，瑞銀上調新東方在線目標價至51港元。

　　花旗認為，新東方在線的K12雙教師大型線上課程以及東方優播小型線上課程模式，將在2021財年看到成果，而且大學線上教育課程也可能會有所恢復。新東方在線與母公司的協同效應會更多顯現，故將公司2021-22財年的收入預測上調7-11%，評級由“中性”上調至“買入”。

　　大和認為，雖然新東方在線上半年虧損按年擴大，但預期市場會欣賞K12業務板塊的強勁增長及該業務市占率上升帶動收益增長加快，重申“跑贏大市”評級；國盛證券認為，新東方在線免費投放的正價課利于后續轉化、東方優播增長和盈利兩個維度的運營均趨向成熟，維持“買入”評級。

　　綜合來看，目前新東方在線在具備了核心競爭力之后，不論是用戶數量、用戶轉化率，還是在具體業務方面都處于一個穩步上升的狀態。雖然新東方在線目前仍處于虧損階段，但可以預見的是，隨著模式的成熟，其業績拐點或許離得并不遠了。