我知道現(xiàn)在有各種理論、指標(biāo)或數(shù)據(jù)指向市場存在泡沫，但我更傾向于這是個市場回調(diào)，不是泡沫擠爆的過程。

　　判斷一個市場有沒有泡沫主要看兩方面，一是看真正進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的支柱公司估值水平如何，再看市場是否存在雞犬升天的現(xiàn)象，就是那些表現(xiàn)很差的公司也能上市或者估值水平很高。目前來看，巨頭公司的市盈率都沒有超出合理范圍，相對較差的公司股價也很低靡。綜合來講，市場相對比較理性。

　　從美國市場來說，它的經(jīng)濟(jì)基本面沒什么大問題，第三季度的GDP增長也有百分之四，是非常好的數(shù)字；失業(yè)率也處于比較低的水平；各個領(lǐng)域都有技術(shù)或模式創(chuàng)新，不光是局限于互聯(lián)網(wǎng)，包括生物健康等方向。這些跡象都說明美國整個經(jīng)濟(jì)是在比較健康、安全的范圍內(nèi)。

　　我覺得泡沫更多體現(xiàn)在過去半年里國內(nèi)早期的創(chuàng)業(yè)公司融資估值。比如有些初創(chuàng)公司成立時間不長，上來就估值兩三億美元，這肯定是不正常的。但是我覺得估值修正已經(jīng)開始了，在張穎的文章發(fā)出來之前，市場心態(tài)已經(jīng)開始有所調(diào)整。

　　國內(nèi)的高估值比美國要嚴(yán)重。美國A輪融資還是從幾十到幾百萬美金，B輪會上千萬美元，甚至更多。但是在國內(nèi)，有的企業(yè)A輪融資就上千萬美金，而且四五個月內(nèi)，估值就能翻五六倍。如果只是個別案例存在這種情況，或許你還可以解釋，但是當(dāng)大部分創(chuàng)業(yè)者都帶著這種心態(tài)去融資，而且還有大量成功的交易發(fā)生，你就知道市場已經(jīng)不太理性，一定是有泡沫的市場。

　　那么泡沫是如何產(chǎn)生的？在我看來有幾點(diǎn)原因：

　　一是，移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展的確催生了很多新的模式，尤其在生物醫(yī)藥、社區(qū)、O2O等比較前沿的領(lǐng)域。大家對這種新型模式還沒有建立起客觀的估值體系，沒有具體量化的指標(biāo)，只能從市場供需的角度試探。只要有人愿意出高價接盤，就會出現(xiàn)高估值現(xiàn)象。當(dāng)然也不排除一些陌生基金大手筆的投入，無意間推高了價格，但是不具有真正市場定價的標(biāo)桿作用。

　　第二，市場中出現(xiàn)了一批新的基金，他們?yōu)榱四軌虮容^快地建立自己的品牌和業(yè)績，出手往往比較兇悍，提高了創(chuàng)業(yè)者的期待，對高估值也起到一定推波助瀾的作用。

　　第三，市場中出現(xiàn)了一批相對成熟的創(chuàng)業(yè)者，他們此前大都供職于BAT或小米等高成長公司，一定程度上已經(jīng)建立起個人品牌影響力，并且有一定的財富積累。只要他們能夠拿到天使投資，把公司搭建起來，大量的風(fēng)險投資就會跟進(jìn)。這跟整體創(chuàng)業(yè)環(huán)境變化有關(guān)系。

　　當(dāng)然，一定程度上也跟退出渠道相關(guān)。比如國內(nèi)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)估值高都與A股相關(guān)。A股的特點(diǎn)是，最初的投資或并購價格不一定高，但是能夠讓你看到最后復(fù)牌翻幾個跟頭的前景，自然把大家的姿態(tài)給調(diào)動起來。比如游族，以十幾倍的PE進(jìn)A股，復(fù)牌后翻了三倍，馬上變成五六十倍的估值。這對市場肯定具備一定的示范效應(yīng)。

　　積木盒子B輪融資是今年易凱的案子，七八家機(jī)構(gòu)都有投資意向，最后我們真正花時間解決的是怎么分的問題。那時候，如果硬往上沖，估值可以更高，只不過后來創(chuàng)始人和團(tuán)隊做了平衡。因為如果你估值沖高，可能會有投資人撤出，其他人進(jìn)來。這時候創(chuàng)業(yè)者要做出評估，是在估值合理的范圍內(nèi)，讓我最喜歡的投資人進(jìn)來，還是一味地追求高估值？在這點(diǎn)上，我覺得積木的團(tuán)隊是比較成熟的。

　　去年，我們做一家企業(yè)的融資，很短的時間內(nèi)就拿到10個Term。當(dāng)這么多人感興趣的時候，一方面企業(yè)的估值必然要推高，最后的成交價比一開始的出價推高將近60%。另一方面，我們會代表企業(yè)保持一個比較好的競爭態(tài)勢，在整個盡職調(diào)查過程中，三組人平行推進(jìn)，互不干擾，任何條款上對方幾乎沒有談判余地，你不同意就出局。所有法律文件談完后，具備獨(dú)立投資能力的機(jī)構(gòu)保留兩家，另外兩三家跟投。積木盒子最終的估值也上浮了百分之三四十。

　　市場環(huán)境還導(dǎo)致融資的味道變異。大家同處于這個行業(yè)，本來你融個500萬，我融個800萬，沒什么問題。一旦突然間有人融了5000萬，你不頂上去，差距就會迅速拉大。本來你應(yīng)該集中精力打磨產(chǎn)品、按部就班地做市場，遇到這種情況你也馬上把精力轉(zhuǎn)向融資。

　　更甚者還有一種叫“宣言式融資”。上一輪融的兩千萬美金還在海外的賬戶上趴著，沒有調(diào)回來，就開始融下一輪1億美金。很多人這么做，就是為了能跟市場和客戶講，我是贏家。我經(jīng)常接觸到一些項目，創(chuàng)始人融那么多錢還沒想好怎么花，但是他知道必須融那么多錢，不然就掉隊了。這對創(chuàng)業(yè)者來講，不一定是好事。

　　站在投資人的角度，他們之所以還愿意在高點(diǎn)出手，就是擔(dān)心錯過這一撥，下一撥估值可能更高，甚至根本追不上。再說，市場火爆的時候有人跟你競爭，你就會覺得后續(xù)肯定也有人接棒。我曾經(jīng)幫助一家公司以10億元的估值拿到一輪融資，僅一個月后，就有人愿意加價60%買下這家公司。這種狀態(tài)下，投資人的風(fēng)險意識也相對淡薄。

　　更何況還有BAT在接盤，他們出于布局的想法，也會是一個天然的投資者。復(fù)星、萬達(dá)等巨頭也手握大量資金尋找下一個爆發(fā)點(diǎn)。再說，主權(quán)基金、退休基金以及對沖基金也隨時準(zhǔn)備沖進(jìn)來。

　　不過近期，市場對估值已經(jīng)開始修正，以前最猛的時候不管報什么價格，投資人都會先去看下，沒什么紀(jì)律性。現(xiàn)在越來越多的人先問大概什么價，如果太高，他會說超出我的預(yù)期了，以后再說。

　　還有個變化，如果沒有充分競爭，投資人主動把盡調(diào)時間延長，在規(guī)定時間內(nèi)完成規(guī)定動作，這很重要。此前，恨不得今天見面，明天就打錢，就怕被別人搶走。推高估值你可以說是資本，但我更覺得是人性。創(chuàng)業(yè)者必然希望盡可能地拉高估值。但是回調(diào)肯定是從資本開始，創(chuàng)業(yè)者沒有動力降估值。

　　2011年時曾有一個資本的低谷，但它不是泡沫破裂后先掉下來再回升。你會發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)沒了就沒了，同時有些新型模式出現(xiàn)。所以，任何一個大的浪潮退去，一定是靠譜的公司留下，不靠譜的就倒在沙灘上了。

　　當(dāng)下的環(huán)境，創(chuàng)業(yè)如果能夠拿到錢，要做一個資金儲備。因為你不知道明年四五月份的時候會怎樣，雖然不排除經(jīng)過矯正明年會比現(xiàn)在更熱，但是總體來說，早期投資市場趨于冷靜或維持現(xiàn)狀的可能性更大。

　　所以，該拿錢的還是要盡快拿，在資金層面至少不能輸于你的直接競爭對手。市場熱的時候要捂著，因為你買什么都貴，一旦市場回歸理性，你去整合市場反而要更勇敢。