作為創業板的一個標桿，北京君正(300223)上市快三年了。在上市三年之際，重新回顧梳理這樣一家集”自主創新””高新科技企業””國產CPU””創業板”等多重概念于一身的公司走過的歷程，對其他創業板投資者或許也能有點借鑒意義。

　　2005年，北京君正成立，目標明確：做出能在市場上成功的國產CPU。當時其資金只有幾百萬元，在投入巨大的IC領域，這點錢的確少的可憐，但君正的創始人和研發團隊愣是在資金短缺的情況下研發出了Jz4730芯片。到06年底，這款芯片找到了第一個買主：一家做指紋識別的客戶。等到君正的第二款32位嵌入式處理器芯片4740研發成功，北京君正以其高性價比迅速打開市場。我們來看一組數據：06年，北京君正進入指紋識別領域，芯片年出貨量3萬片;07年，進入教育電子領域，年出貨量達到80萬片;08年，進入MP4市場，年出貨量超過500萬片;09年，君正進入電子書市場，年出貨量達到1000萬片;10年，君正營業額達到2億，比上年增長7%，營業利潤7716萬。

　　2011年5月，北京君正以6000萬股本為基礎，發行2000萬股，每股發行價43.8元，實際募得資金8.76億。彼時，創業板經過一年多的亢奮期，已然沒有了當初的瘋狂。上市第一天，北京君正破發，跌5.91%，收于41.21元/股。上市第一年，北京君正即告營業收入下滑，2011年營業額1.68億，比2010年營業收入下滑18%，利潤4620萬元，下滑40%。2012年，營業額1億，繼續下滑36.44%，利潤總額只有423萬元，下跌達 90%。2013年營業額9483萬元，比2012年下降11%，營業利潤則因為銷售費用的減少而有所上升，達到1153萬元。

　　也就是說，上市之前，北京君正連年營業額和利潤增長，上市之后，則是年年衰退，恰恰以2011年上市為中間點。而北京君正上市時募集的8億多資金，至今基本未動。這8億現金這幾年在賬上，給北京君正每年提供了3000萬左右的利息，即使在有這筆利息的情況下，君正2012年的營業利潤仍然只有423萬，2013年則是1153萬元，也就是說，如果沒有當年創業板上市募集的8億現金產生的利息，北京君正這兩年的營業利潤是負的。而這家公司在2012年能實現5000萬元左右的凈利潤，則完全要歸功于當期政府補助的4500萬元和所得稅減免的450萬元。一家以創業板頭銜上市，應該通過承擔市場風險給股民帶來回報的創業公司，回頭來卻依靠股民當初投入的資金才能保證盈虧平衡，這不能不說是對那些投資創業板的股民的莫大諷刺。

　　不知道證監會發審委那幫委員們看到這樣的結果，又有何感想。或許發審委的委員們是想通過篩選給股民選出一些有市場前景有投資價值的公司，但這公司上市后的表現實在是有點辜負他們的期望。可見由發審委幫忙裁定哪家公司有創新真是不靠譜。

　　北京君正的困境

　　以上是對北京君正的財務分析。我們再來看，在這家公司身上到底發生了什么事情，也由此一窺中國電子設備市場的發展圖景。

　　讓我們把時光拉回到2010年。彼時，國內芯片廠商經歷了復讀機，mp3，mp4等產品的變遷，都在努力尋找下一個方向。有的做上網本，有的做手機，有的做電子書，但都發展一般。身處福建的瑞芯微，在經過了mp3，mp4的激烈拚殺以后，把下一個方向定在了手機上，并投入巨大，但收效甚微。北京君正則在電子書市場有所斬獲，并以此成功上市。也就是在2010年，蘋果公司發布了iPad。這一橫空出世的產品立刻讓大家找到了方向，所有之前做mp3，mp4的公司都開始轉戰平板市場，大家都知道，這是下一個爆發的市場。2010年的時候，整個市場的產業鏈其實相當不成熟。福建瑞芯微做出了RK28*8系列，市場反應一般。其實在那個時候，整個產業鏈都還沒有準備好。Google為應對平板市場來自iPad的壓力，匆忙發布了HoneyComb并聯合Motorola推出了平板電腦，市場反應也一般。國內廠商則主要是使用Android2。x這一本來是為手機開發的系統用在平板上，使用體驗也一般。直到2011年下半年，瑞芯微推出了基于Cortex-A8的芯片Rk2918，一舉奠定了在平板市場領頭羊的身份。

　　在2011年，北京君正也沒有旁觀，他們發布了JZ4760。單就性能而言，或許4760還算不錯。但是在平板電腦市場，最重要的是應用。有了足夠的應用程序才談得上比拼性能，而在這一塊，君正面臨巨大的難題。這就是生態系統的難題。

　　簡單回顧一下歷史，智能手機市場通過免費Android系統爆發以后，強大如微軟也不得不面對其Windows Phone生態系統發育不足這一殘酷現實，死活無法在手機市場打開局面，即使他們為此專門推出了基于ARM處理器的Windows RT系統，也難以找到足夠的開發者幫助其開發應用。這就像雞生蛋，蛋生雞，沒有足夠的用戶就沒有足夠的開發者有意愿開發應用，而沒有足夠的應用，也就無法吸引更多的用戶。那些在一開始就建立了先發優勢的操作系統和處理器芯片，因為馬太效應就會越發強大，而其他廠商則只能望洋興嘆。上世紀90年代，建立先發優勢的是Intel和微軟，而如今，這一優勢轉移到了Google和ARM身上。

　　這一問題對于瑞芯微等公司來說不是問題，因為他們一開始就采用了ARM核作為其處理器核心，即使他們自己沒有足夠的應用開發者，也可以借助Android開發者社區的力量，讓Android手機上的應用運行在平板上。北京君正就沒有這么幸運了。他們采用的是MIPS架構，這一小眾的處理器架構意味著他們無法借助ARM生態圈眾多合作伙伴的力量壯大自己，而要自己開發從處理器底層BSP到操作系統到應用程序等所有這一切，其難度可想而知。更糟糕的是，那時候Android本身都還不夠成熟，正在不斷迭代過程中。早期想基于Android做自主操作系統的中移動，聯想等公司都被Android的快速迭代弄的狼狽不堪，不得不放棄，更不用說連處理器指令集都與眾不同的北京君正了。北京君正為此耗費了大量的人力物力，但以一己之力，要想從整個生態系統中殺出一條血路是相當艱難的。北京君正即使號稱能做出性能更強功耗更低成本更低的方案，在面對生態系統這一問題的時候就像被束縛住了手腳與他人比拼武功，自然處處受制于人。他們的競爭對手如瑞芯微，是站在他人的肩膀上，天然的具有優勢。

　　北京君正不是沒有想過努力改善這個問題。在2011年12月，君正發布了全球首款Android4.0平板電腦，搭配其最新的jz4770處理器，獲得了Google副總裁Andy Rubin的贊譽。傍上了Google，獲得了Google官方支持意味著應用程序開發者可以使用Google提供的SDK去為基于MIPS處理器的設備開發應用，這已經是公司在應用開發方面能做到的極致了。然而，技術上可行不等于市場認可。眾多應用開發者適配Android不同尺寸的屏幕就夠辛苦的了，沒有多少人還愿意為了不同的處理器去做適配，為同一個應用開發更多的處理器版本。強大如Intel，也不得不在生態系統面前低頭，內部提供指令轉換把應用程序的ARM指令轉換成底層可以識別的x86指令，饒是如此，仍然不能得到市場認可，更不用說在性能等各方面都遠不如Intel的君正了。

　　從2011年起，北京君正就在與生態系統這一困局做斗爭。而當年在mp4市場一起拼殺的瑞芯微，則借助基于Cortex-A8和Cortex-A9處理器核開發的RK29x8，Rk3066等系列產品奠定了平板市場的領先地位。有趣的是，同樣采用MIPS架構，在mp3/mp4市場稱霸的珠海炬力也聲勢漸微，而從炬力出走的部分員工創立了珠海全智則采用了ARM架構的Cortex-A8處理器核猛攻低端平板市場，并給瑞芯微造成很大壓力。

　　這一切都與北京君正無關。從2011年君正上市起，其年報就在說軟件生態問題。比如2011年年報里說：

　　“2011 年也是公司發展極具挑戰的一年，2010 年末興起的移動互聯網終端產品市場在2011 年進入快速發展階段，但公司采用的MIPS 架構在該市場的軟件生態問題導致公司面向移動互聯網終端產品市場的銷售未能快速展開”。

　　2012年年報里說：

　　“2012年公司業務面臨著巨大的挑戰，國內移動互聯網終端產品市場得到爆發式增長，平板電腦和智能手機市場迅猛發展，其中平板電腦類產品對PMP市場形成強力沖擊，逐漸取代了原有的MP4類產品。由于公司芯片產品為MIPS架構，在移動互聯網終端產品市場一直存在著軟件生態問題，盡管公司付出了持續努力，致力于推動MIPS架構軟件生態的改善，但由于軟件生態涉及全球行業市場中產業鏈的眾多環節，報告期內該問題沒有得到有效解決，仍然是公司市場銷售的一大障礙。”

　　2013年年報里，這一問題愈發嚴重：

　　“由于軟件生態問題，導致公司在移動終端市場的銷售受阻，同時，移動終端市場的發展對公司原有的消費電子市場沖擊較大，使得公司近幾年業績受到較大影響。報告期內，軟件生態問題未能得到有效解決，同時，公司現有市場領域中的教育電子市場也顯現出一定的軟件生態問題，如果未來軟件生態問題不能得到有效解決，將可能進一步影響公司的經營情況，公司業績可能因此而繼續下降。”

　　這也就意味著，隨著這幾年平板市場的發展，原先君正占有優勢的教育電子市場也出現了新進入者并且帶來了全新的應用，對君正造成了較大沖擊。這也直接造成了君正2014年一季度盈利只有13萬元，可想而知，2014年君正的業績也不會好到哪兒去。

　　面對軟件生態問題，也有投資者問過君正是否可能采用ARM技術開發CPU，而君正對此說了No：“采用ARM內核會陷入同質化競爭中，長期沒有出路。”也就是說，君正不愿意在正面戰場與人廝殺殺出一條血路，而總是想找到一些獨特的細分市場，然后憑借自己產品的價格等優勢賺到足夠的利潤。這種游擊戰的打法在mp3/mp4時代還可以湊效，因為那時候正處于春秋時期，各家都憑借自己手里的一點絕活可以得過且過，等到了平板市場的戰國時代，各大芯片廠商攻城略地，已然是贏者通吃的局面。這個時候還想偏安一隅，做一個小朝廷的國王已經不可能了。

　　君正在mp4時代曾經獨領風騷，而到了平板電腦時代，甚至不敢亮劍，未戰先怯，只能讓一眾股民白白嗟嘆，資本市場也對此失望不已，以至于北京君正的股價從上市時候的40多元一路下跌，最低跌到了12塊左右，接近凈資產，而這其中大部分是IPO時候從股民那兒融資得到的。股民給君正投資是希望其能通過融來的資金做大做強，而到現在，這8億現金仍然躺在賬上，通過利息補貼的方式維持著君正的利潤而沒有實現其最大價值。

　　而且，現在君正面臨的不是短期受挫的問題，而是在平板這一市場連進入的門票都已經失去了。白牌平板電腦市場經過幾年的殘酷廝殺，優勝者已然誕生，瑞芯微和珠海全智暫時勝出，瑞芯微已經打進了主流OEM廠商的供應鏈，獲得了更大的舞臺。MTK和Intel如今也殺入了這個市場。而昔日曾與瑞芯微在mp4市場上拼殺并曾占據較大市場份額的北京君正，只能望洋興嘆。

　　面對這種不利形勢，北京君正也想了各種辦法去突破。比如他們致力于可穿戴設備的研發并推出了相應的開發平臺。去年下半年，可穿戴設備市場忽然受到資本市場熱捧，君正也憑借可穿戴設備的概念，股價從15塊左右一氣漲到了45塊附近，達到了其歷史最高價，但也就在市場最熱捧可穿戴概念的時候，其高管頻繁減持，給熱捧可穿戴設備的股民一瓢冷水。事實上，可穿戴設備至今量沒起來，即使是君正的合作伙伴熱門智能手表inWatch廠商映趣科技，2014年線下銷售額也僅僅只鎖定為20萬臺。而做過芯片的都知道，20萬的量根本不值一提。這也是高管們頻繁減持的原因。目前可穿戴設備市場并未真正起來，而一旦這個市場真正起來，國內外的芯片巨頭們隨時可以殺入這一市場，因為其市場門檻并不高。

　　自主創新的迷思

　　如今再來回顧北京君正的招股說明書，我們不禁有不勝唏噓之嘆。在招股說明書里，北京君正提到：

　　“當前，該行業正處于快速發展階段，技術創新及終端電子產品日新月異，公司只有持續不斷地推出適應市場需求變化的新技術、新產品，才能保持公司現有的市場地位和競爭優勢。如果公司不能正確判斷、把握行業的市場動態和發展趨勢，不能根據技術發展、行業標準和客戶需求及時進行技術和業務模式創新，將導致公司的市場競爭力下降，對公司未來的經營帶來不利影響。未來如何保持持續的技術創新能力是公司面臨的最大風險。”

　　而恰恰是在市場變化的時候，北京君正未能跟上這一波的潮流，使得之前在mp3/mp4市場積累下來的優勢喪失殆盡。而這一切，源于對自主創新CPU的迷戀和對ARM處理器的拒絕。事實上，北京君正采用的MIPS架構處理器也是來自國外，并不存在國產和進口的區別，君正也承認MIPS架構與ARM架構相比，并沒有功耗和性能上的優勢。而君正之所以不用ARM，恐怕還是得從“自主創新CPU”的執念說起。

　　北京君正的團隊來自于方舟科技，并延續了方舟科技的發展方向，一直強調自主研發CPU內核。倪光南當初因為“技工貿”的理念與柳傳志等公司高管“貿工技”的思路不合而被迫離開聯想。離開聯想之后，倪光南幫助成立了方舟科技。方舟科技的故事這里就不展開了，我對倪光南等老一輩科技工作者的拳拳報國之心相當敬佩，卻也為他們的遭遇深表同情。自主研發CPU是一代人的理想。他們這一代人，深受毛澤東時代自力更生精神的鼓舞，對自主研發抱有一種近乎偏執的熱情，為了中國能有自己的芯片可謂殫精竭慮。這一代人，對技術的鉆研和癡迷讓他們對國際前沿技術有較深入的了解，但同時也因為對技術的癡迷使得他們對商業的理解有限，對市場沒有足夠的敬畏。商場如戰場，不相信理想而相信現實。看看100年前的發明家特斯拉，也是特別有想法，特別有理想，但到了最后他靠那些天才想法已經拿不到愿意支持他的資金了，結果窮困潦倒，開槍自殺。而Google創始人Larry Page則吸取了特斯拉的教訓，深知有理想的同時還需要有能力去實現它，通過Google的關鍵字廣告獲得了足夠支持其研發的利潤，然后才有了那些讓我們視為異想天開卻又改變了世界的天才的研發成果。由此可見，有理想，還得有幫助實現理想的資源，否則理想就成了空想。

　　北京君正早期產品mp3/mp4因為性能還不錯，而且對軟件生態系統沒有太大的依賴，所以能在激烈競爭的市場殺出一條血路。等到平板市場爆發，對軟件和生態系統要求很高的時候，君正就沒有了優勢。這個時候，最應該做的是及時調頭，采用ARM處理器核，利用自己在資本市場募集來的資金迎頭趕上，在平板市場上與瑞芯微等展開正面競爭。此時大局未定，以君正的研發實力和充裕的資金，與南方的瑞芯微等公司一較高下，勝負仍未可知。遺憾的是，北京君正坐擁大筆現金和一堆虎將，卻死守著過時的MIPS架構不放，把所有精力都投入到與整個生態系統作戰的道路上，白白耽誤了三年時間。而在電子產品市場，三年時間產品已經可以更新好幾代了。反觀瑞芯微，并沒有要做自主CPU的理想，一路拼殺，鍛煉了隊伍，如今已經擁有了足夠有競爭力的產品，可以在國際市場進一步一較高下了。在這時候，再來回顧雷軍所說的要順勢而為，想來君正的創業者們該別有一番滋味吧。

　　“南派務實，北派務虛;南派多為屌絲性創業，北派則流行高富帥創業。”這是前一段時間網上流傳的一篇比較南方和北方創業者的一篇文章總結的，也很適合北京君正和福建瑞芯微。北派高舉高打，出身好，拿到的資源也多，一路上都是高大上的東西，聽起來就讓人覺得好高級的樣子，比如君正的xburst技術等等。但真要說從市場上賺錢，還是南派更接地氣，更貼近客戶，像瑞芯微，知道客戶要什么并提供好的解決方案，這就夠了，他們沒有一定要自主研發所有技術，也沒有國家的資金扶持，但借助現有的生態系統，可以賺到錢養活自己，一步一個腳印的往前邁進，自給自足過的很好。這恐怕是那些感慨中國沒有自己的核心芯片所以一定要扶持科研院所自主研發的學院派們未曾想到的。

　　所謂自主創新，學院派或許是做研究寫論文的習慣，非常專注技術領域的創新，所以總專注于什么都是自己獨家的技術，卻忽視了生態系統的力量。在商界，技術只是其中一個因素，執行力上的創新，商業模式上的創新，這些都是創新。聯發科的Total Solution是服務模式的創新。瑞芯微是快速執行的創新。如今如日中天的小米，有什么核心技術么?但小米卻成為了借勢上位的典范，利用全球的技術和產業鏈，結合自身互聯網式的打法，讓傳統OEM廠商頭疼不已。這些都是創新。而像君正強調的自主創新CPU，在市場大勢已經是ARM的天下的時候，這種創新沒有成為自身的優勢，反而束縛了自己的手腳。可見，為創新而創新和符合市場需求的創新是不一樣的，創業者需當心。