加加食品的主要產(chǎn)品是醬油。醬油為它帶來(lái)了一半的收入，卻貢獻(xiàn)了七成的毛利。

　　加加總部在湖南長(zhǎng)沙。而廣東的氣候更適合釀制醬油(主要是老抽)，因此占據(jù)一線城市市場(chǎng)的都是廣式醬油廠商，如排全國(guó)第一、第二的海天醬油和美味鮮。

　　加加則避開(kāi)一線城市，把重點(diǎn)放在二三線城市及縣鄉(xiāng)一級(jí)的市場(chǎng)。在這一塊市場(chǎng)上，大型商場(chǎng)和超市的影響力很小。高昂的渠道及物流成本，使生產(chǎn)商難以直接將產(chǎn)品銷(xiāo)售到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，必須依賴(lài)于傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商的實(shí)力和渠道。

　　加加目前在全國(guó)擁有1200家總經(jīng)銷(xiāo)商，覆蓋了全國(guó)80%以上的縣。由它們把加加的產(chǎn)品批發(fā)給終端的零售店、超市、商場(chǎng)及農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)。有分析師稱(chēng)，加加的渠道策略為“農(nóng)村包圍城市”。

　　這一策略帶來(lái)的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是，由于在這些總經(jīng)銷(xiāo)商中，9成以上都是中小經(jīng)銷(xiāo)商，議價(jià)能力不強(qiáng)，因此加加嚴(yán)格執(zhí)行“先款后貨”的方式。最終，加加不僅“應(yīng)收賬款”很少(占當(dāng)年銷(xiāo)售收入的1%)，而且還有許多預(yù)收賬款(2010年末達(dá)1.15億元，相當(dāng)于當(dāng)年的月均收入)。

　　那么，加加給經(jīng)銷(xiāo)商的讓利有多大呢?

　　我們做一個(gè)比較。加加公布的醬油出廠價(jià)每噸不到4000元，而在阿里巴巴上搜索加加醬油的批發(fā)價(jià)(12瓶起)，換算下來(lái)每噸超過(guò)7000元。

　　另外加加稱(chēng)，近三年來(lái)每年投入4000萬(wàn)元做廣告，以支持經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售。而且在每個(gè)劃定的區(qū)域，都采取“獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)”，以避免各城市和縣區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商間發(fā)生沖突。

　　2010年加加在醬油市場(chǎng)的份額為3.3%，排在第三。

　　醬油毛利率很高，可達(dá)33%。然而，加加另一個(gè)主要產(chǎn)品是“食用植物油”，其毛利率只有12%，但它卻占到加加收入的四成。

　　公司解釋說(shuō)，介入這一業(yè)務(wù)的目的，是利用醬油營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，以及同屬?gòu)N房食品的高度關(guān)聯(lián)性，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，減少物流成本，創(chuàng)造更大效益。其基本原則是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，保證合理利潤(rùn)，不以追求產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模為目的，加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)，快速轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　特別是對(duì)加加而言，原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司影響很大。原材料在醬油和食用油占生產(chǎn)成本的比重，分別達(dá)到五成和九成。這也造成公司在供應(yīng)商那里押款較多，2010年期末預(yù)付款就占流動(dòng)資產(chǎn)的31%。

　　但是，加加的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率依然很高。相對(duì)其他同類(lèi)上市公司—恒順醋業(yè)、新賽股份、蓮花味精等，加加每一元資產(chǎn)所能創(chuàng)造的收入為1.7元，而其他公司則都不到一元。

　　基石資本合伙人陶濤點(diǎn)評(píng)：

　　“加加醬油”是個(gè)典型的依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商拓展銷(xiāo)售收入的模式：中國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商資源深厚，在醬油調(diào)味料領(lǐng)域，通過(guò)讓利給經(jīng)銷(xiāo)商，換取經(jīng)銷(xiāo)商的流動(dòng)資金支持和渠道通道，從而進(jìn)入農(nóng)批市場(chǎng)或者商超市場(chǎng)，或是更下沉的渠道，是個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的打法。但是這只是企業(yè)渠道建設(shè)的起步階段，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛進(jìn)入，毛利率下降，企業(yè)的增長(zhǎng)就會(huì)面臨較大的壓力。

　　出路在于不斷地拓寬產(chǎn)品品類(lèi)、降低渠道成本，在現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商渠道外自建新渠道，以更多的角度來(lái)接觸終端消費(fèi)者。

　　投資人袁同舟點(diǎn)評(píng)：

　　作為一家多元化經(jīng)營(yíng)的大型調(diào)味品企業(yè)，加加食品通過(guò)新品醬油研發(fā)、食用油協(xié)同提高了營(yíng)收，結(jié)合二三線城市渠道下沉，積極廣告投入，這三方面成為公司戰(zhàn)略的核心體現(xiàn)。公司各項(xiàng)指標(biāo)超越同行，既是亮點(diǎn)也是爭(zhēng)議所在。公司處于傳統(tǒng)行業(yè)，戰(zhàn)略也是常規(guī)戰(zhàn)略，上市前收入增長(zhǎng)率一般，確實(shí)難以支撐高市盈率。

　　公司的商業(yè)模式對(duì)財(cái)務(wù)表現(xiàn)是否有很強(qiáng)的支撐，有待時(shí)間的考驗(yàn)。