隨著國內(nèi)錢荒的蔓延，企業(yè)融資利率不斷攀升，一般企業(yè)很難以低于10%的利率從銀行借到錢;民間借款利率更要高到20-30%，甚至50%以上。而現(xiàn)在海外美元貸款利率則低的多。最近中糧5年期美元債券的利率為3%，寶鋼5年期美元債券利率為3.75%。

　　這里不僅僅是高額利差的問題，更重要的是國內(nèi)貸款往往有價(jià)無市，且很難貸到長期固定利率。這讓美元債看起來很美。

　　而國內(nèi)企業(yè)借美元債的政策通道也正打開綠燈。1月27日，某部委網(wǎng)站刊文：(2014年)推動(dòng)外債管理由金融危機(jī)時(shí)期防范風(fēng)險(xiǎn)為主，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期提高經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行效率為主要目標(biāo)”。鼓勵(lì)中資企業(yè)海外借美元債。而在央行支持自貿(mào)區(qū)30條中，也寫到“促進(jìn)對(duì)外融資便利化。根據(jù)經(jīng)營需要，區(qū)內(nèi)企業(yè)可按規(guī)定從境外融入本外幣資金。”

　　此條政策通道被打開，在很多中資企業(yè)資金短缺面臨選擇——要么資金鏈斷裂，企業(yè)停產(chǎn);要么能借口水活下去時(shí)，他們很可能去海外借美元債。美元債又便宜，又可長期貸款，何樂而不為呢!這相當(dāng)有可能在中資企業(yè)中流行起來。

　　且慢!借美元債的匯率風(fēng)險(xiǎn)你考慮了嗎?如果你在2005年中借了美元債換成了人民幣在國內(nèi)使用，那么在過去的8年中，由于美元對(duì)于人民幣已經(jīng)貶值了26.1%，如果年借款利率為3%的話，你現(xiàn)在把這筆人民幣換成美元還回去，獲得了26%的匯率收益。那么，你過去8年剛好等于白用了這筆美元。

　　可是，現(xiàn)在借入美元，恐怕你很難期待未來幾年人民幣繼續(xù)對(duì)美元升值。因?yàn)椋瑖H主流投資界已經(jīng)公認(rèn)人民幣對(duì)美元的升值已經(jīng)接近極限，未來1-3年人民幣對(duì)美元貶值是大概率事件。作為印證，1月28日，美國總統(tǒng)奧巴馬在發(fā)表2014年國情咨文的時(shí)候宣稱：“十年來，全球商業(yè)領(lǐng)袖首次宣布，美國已經(jīng)超越中國，成為世界首選投資目的地”，而作為美元進(jìn)入升值周期的最重要貨幣信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在2013年12月和今年1月連續(xù)兩次縮減QE的規(guī)模。

　　從2013年年中美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)收縮QE預(yù)期開始，全球新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元已經(jīng)發(fā)生了兩輪貶值潮。第一輪發(fā)生在6月份伯南克聲稱年內(nèi)將縮減QE前后，2013年5-8月，印度盧比兌美元最大跌幅達(dá)21.99%;第二輪是發(fā)生在去年12月19日美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減QE之后，其中阿根廷比索最大跌幅達(dá)到19%。

　　在這兩輪新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)中，中國金融系統(tǒng)也受到一定沖擊。2013年6-7月，中國出現(xiàn)了資本凈外流106億美元，由于熱錢外流導(dǎo)致國內(nèi)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，銀行間隔夜拆借利率在6月20日創(chuàng)出13.44%的歷史最高。在12月19日美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布縮減QE后，23日一周銀行間隔夜拆借利率再度升至8.84 %。

　　盡管中國金融系統(tǒng)二度遭遇熱錢外流的影響，但2013年以來人民幣對(duì)美元升值了3%，與其它新興市場(chǎng)國家普遍貶值形成鮮明對(duì)比。這是因?yàn)槿嗣駧艃?nèi)在價(jià)值提高了嗎?非也!

　　自2005年7月以來，人民幣在國際上對(duì)美元升值了36%，在新興市場(chǎng)國家是最高的。而在國內(nèi)由于8年來樓價(jià)大漲了3倍上下(在新興市場(chǎng)國家中是最嚴(yán)重的)，人民幣國內(nèi)實(shí)際購買力貶值了約50%。而人民幣的另外一個(gè)重要支柱——世界工廠也因人民幣升值、土地、勞動(dòng)力和稅負(fù)等成本的大幅攀升，外部則面臨美國再工業(yè)化和TPP的替代而受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　一言以蔽之，人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值越來越嚴(yán)重背離，貨幣貶值隱患在新興市場(chǎng)國家中是最大的。

　　當(dāng)此時(shí)刻，國際熱錢8年前用高價(jià)美元買入廉價(jià)人民幣，投機(jī)中國股市樓市等，如今已經(jīng)賺的盤滿缽滿，正準(zhǔn)備把手中的高價(jià)人民幣換成美元回家時(shí)，它們最希望什么呢?當(dāng)然是希望人民幣繼續(xù)強(qiáng)行升值，而不是伴隨其它新興市場(chǎng)國家快速貶值。可是，若熱錢外流，人民幣就難免會(huì)貶值。那么，最理想的是中資企業(yè)借入大量的美元債，通過央行支付給外流熱錢，同時(shí)支持人民幣繼續(xù)升值。

　　當(dāng)然，這個(gè)游戲?qū)⒃谥匈Y企業(yè)借入的美元不足以支持外流國際熱錢(本金+中國國內(nèi)投資收益+匯率投機(jī)收益)，乃至中國外匯儲(chǔ)備中的美元現(xiàn)金也不足以支付時(shí)將會(huì)結(jié)束。那時(shí)，人民幣將出現(xiàn)對(duì)美元的崩盤式暴跌。假如人民幣對(duì)美元跌幅超過了50%，則意味著中資企業(yè)的美元貸款翻了一番!

　　這時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你借入的美元債“金項(xiàng)鏈”瞬間變成了一條“金絞索’，因?yàn)槟阍僖策€不起這筆美元債，你唯一的選擇是讓你的美元債主變成你的資產(chǎn)主人。而中國經(jīng)濟(jì)也將被美元債捆扎起來，中國資產(chǎn)很可能以人民幣貶值到最低點(diǎn)的爛白菜價(jià)換了主人。

　　其實(shí)，面對(duì)國內(nèi)的錢荒，正確的對(duì)策是在遏制地方政府借貸的同時(shí)，適度放松流動(dòng)性，從而將國內(nèi)借款利率降下來。而不是鼓勵(lì)中資企業(yè)去借美元債“飲鴆止渴”。