在經(jīng)歷了前幾年的高增長(zhǎng)之后，蒙牛集團(tuán)今年上半年增長(zhǎng)乏力。因早前收購(gòu)的雅士利表現(xiàn)遜色，蒙牛集團(tuán)上半年的銷(xiāo)售收入同比減少1.1％。其上半年凈利潤(rùn)雖然同比增長(zhǎng)27.7％至13.39億元，但主要是由于廣告及宣傳費(fèi)用同比下降21.9％，以及存貨減值損失撥備大幅減少所致，且其上半年31％的毛利率略低于去年上半年的31.1%。

中期銷(xiāo)售收入同比減少1.1%

8月27日，蒙牛集團(tuán)發(fā)布2015年中報(bào)，上半年銷(xiāo)售收入完成255.64億元人民幣，同比減少1.1%；凈利潤(rùn)達(dá)13.39億元人民幣，同比增長(zhǎng)27.7%。在不久前荷蘭合作銀行發(fā)布的2015年全球乳業(yè)排名中，蒙牛集團(tuán)位列第11位，比去年上升三位。

對(duì)于這一業(yè)績(jī)，國(guó)泰君安國(guó)際表示，2015 年上半年凈利較市場(chǎng)預(yù)期高約 5%，但收入則低于市場(chǎng)預(yù)期約5%。2015 年上半年，蒙牛（不包括雅士利）的收入僅同比增長(zhǎng)0.5%，而毛利率按年僅持平于31.0%，2014 年上半年為31.1%。然而，對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，國(guó)泰君安國(guó)際分析認(rèn)為，主要由于廣告及宣傳費(fèi)用同比下降21.9%，加上存貨減值損失撥備大幅減少。

對(duì)于規(guī)模凈縮水，蒙牛集團(tuán)將原因歸結(jié)于中國(guó)乳制品行業(yè)增速防緩和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但對(duì)比同業(yè)的伊利股份和光明乳業(yè)，雖然半年報(bào)尚未出臺(tái)，但一季報(bào)顯現(xiàn)出與蒙牛截然不同的趨勢(shì)，仍然保持了較高的增速。

伊利股份一季報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入達(dá)149.9億元，較去年同期增長(zhǎng)14.35%；凈利潤(rùn)12.59億元，較去年同期增長(zhǎng)26.2%，這一數(shù)字接近蒙牛上半年水平。伊利股份去庫(kù)存的速度比較快，2015年年初為50億元，一季度末就降低至45億元。

光明乳業(yè)一季度報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入達(dá)49.9億元，較去年同期增長(zhǎng)8.07%；凈利潤(rùn)為9560萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)39.92%。光明乳業(yè)去庫(kù)存的速度較慢，2015年年初為20億元，一季度末還升高至21.3億元。

雅士利營(yíng)收大降拖累蒙牛

對(duì)于規(guī)模的凈縮水，蒙牛集團(tuán)在半年報(bào)中提及雅士利營(yíng)收下降3.84億元，因此集團(tuán)營(yíng)收比去年同期減少了1.1%。不過(guò)，即便扣除雅士利的不利影響，蒙牛集團(tuán)上半年?duì)I收也僅增長(zhǎng)0.5%。而且，蒙牛的庫(kù)存消化速度也不盡如人意，蒙牛集團(tuán)去年年底存貨在43.4億元左右，今年上半年的存貨為42.8億元，這還是增加了部分產(chǎn)品促銷(xiāo)力度的結(jié)果。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，雅士利或許將成為蒙牛集團(tuán)的一大負(fù)擔(dān)。2013年，蒙牛正式收購(gòu)雅士利。2014年10月31日，蒙牛乳業(yè)、達(dá)能集團(tuán)、雅士利國(guó)際三方聯(lián)合簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，通過(guò)定向增發(fā)，達(dá)能獲得雅士利25%股權(quán)并成為其第二大股東。2015年1月7日，雅士利宣布，創(chuàng)始人張利鈿不再擔(dān)任行政總裁，由達(dá)能派出的盧敏放擔(dān)任總裁，接管公司日常運(yùn)營(yíng)及管理。7月24日，蒙牛乳業(yè)、雅士利及達(dá)能簽訂了一份諒解備忘錄，達(dá)能有意向蒙牛旗下雅士利公司轉(zhuǎn)讓達(dá)能持有的全部多美滋中國(guó)的股權(quán)。與此同時(shí)，達(dá)能將使用轉(zhuǎn)讓多美滋中國(guó)股權(quán)所得收益，通過(guò)中糧乳業(yè)投資有限公司認(rèn)購(gòu)蒙牛乳業(yè)定向增發(fā)的股份。

但是，上述舉措，并沒(méi)能提振雅士利業(yè)績(jī)。雅士利8月26日公布的2015年半年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入11.61億元，較去年同期下降24.9%；凈利潤(rùn)7557萬(wàn)元，較去年同期下滑63.9%。雅士利表示，銷(xiāo)售收入下降要是由于：現(xiàn)代和傳統(tǒng)渠道的加速萎縮削弱了本集團(tuán)原本在該渠道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；本集團(tuán)于2015年上半年持續(xù)應(yīng)對(duì)母嬰及電商渠道的銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)型，新的營(yíng)銷(xiāo)策略的執(zhí)行和效果需要時(shí)間以及成本費(fèi)用的投入；本集團(tuán)于2015年上半年加大促銷(xiāo)力度以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)際投行看淡蒙牛

其實(shí)，半年報(bào)發(fā)布前，國(guó)際投行就已看淡蒙牛。高盛8月初發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，將蒙牛乳業(yè)投資評(píng)級(jí)由中性下調(diào)至賣(mài)出。報(bào)告稱(chēng)，兩大因素令蒙牛盈利表現(xiàn)轉(zhuǎn)差，一是行業(yè)供過(guò)于求，消費(fèi)者需求疲弱，令集團(tuán)上半年庫(kù)存將處高位，集團(tuán)需求減價(jià)以清庫(kù)存；二是分銷(xiāo)商及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的重組問(wèn)題及銷(xiāo)售策略欠效率，令蒙牛損失市場(chǎng)份額。此外，早前收購(gòu)的雅士利表現(xiàn)遜色。

高盛方面稱(chēng)將蒙牛的目標(biāo)估值，預(yù)測(cè)市盈率由23倍（同業(yè)平均水平）下調(diào)至18.4倍（較同業(yè)折讓20%），目標(biāo)價(jià)下調(diào)33%至30.1元。高盛稱(chēng)，將蒙牛于2014年-2017年銷(xiāo)售年復(fù)合增長(zhǎng)率由7%下調(diào)至5%，2014年-2017年稅后盈利年復(fù)合增長(zhǎng)率由14%下調(diào)至4%，因此對(duì)其2015年至2017年盈利預(yù)測(cè)各下調(diào)10—22%。受此影響，蒙牛乳業(yè)股價(jià)當(dāng)周五連跌。

蒙牛對(duì)此不以為然，“半年報(bào)的發(fā)布是對(duì)高盛報(bào)告最好的回應(yīng)。”蒙牛相關(guān)人士8月26日對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。

國(guó)泰君安國(guó)際則頗為看好蒙牛，其認(rèn)為蒙牛乳業(yè)現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于 16.1 倍 2015 年市盈率。國(guó)泰君安表示，此前對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)為“收集”，目標(biāo)價(jià)為45.00 港元。預(yù)期將于下一份公司報(bào)告中維持“收集”的投資評(píng)級(jí)。

展望蒙牛的未來(lái)，蒙牛集團(tuán)總裁孫伊萍表示，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速新常態(tài)的大環(huán)境下，乳品市場(chǎng)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。蒙牛繼續(xù)保持精耕細(xì)作，一點(diǎn)一滴夯實(shí)內(nèi)功。集團(tuán)將通過(guò)國(guó)際化和數(shù)字化雙輪驅(qū)動(dòng)，加強(qiáng)全球資源布局和國(guó)際化整合能力；構(gòu)建數(shù)字化智能系統(tǒng)，有效提升企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)效率；并搭建與消費(fèi)者多維度的體驗(yàn)式溝通平臺(tái)。同時(shí)，集團(tuán)將繼續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴打造共贏生態(tài)圈，不斷推出創(chuàng)新的高品質(zhì)產(chǎn)品，讓蒙牛保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)活力。