維康藥業(yè)，小而美？

答案是NO！

維康藥業(yè)與其它上市中藥企業(yè)相比，唯一的優(yōu)點(diǎn)就是小。

“小”體現(xiàn)在產(chǎn)品上，公司只有8款藥品，其中4款藥品去年銷量還下滑。“小”體現(xiàn)在研發(fā)上，公司研發(fā)人員不足一成，研發(fā)費(fèi)用在2000萬左右。今年1月還一口氣簽下2份委外研發(fā)合同。

然而，“小”并沒有影響它在創(chuàng)業(yè)板上市的發(fā)行市盈率。

作為創(chuàng)業(yè)板注冊制的首批上市企業(yè)，維康藥業(yè)發(fā)行價41.34 元/股，對應(yīng)市盈率30倍。而行業(yè)頭部企業(yè)白云山、華潤三九目前市盈率不足20倍，云南白藥在30倍左右。

不是“小而美”而是“小”

招股書顯示，維康藥業(yè)主營業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥流通兩大塊，醫(yī)藥工業(yè)是以生產(chǎn)、銷售中成藥為主，貢獻(xiàn)八成營收；醫(yī)藥流通即開零售連鎖藥店，貢獻(xiàn)二成營收。

作為一家既生產(chǎn)中藥又生產(chǎn)西藥的企業(yè)，該公司去年只有8款藥品。即使藥品種類少的不能再少，但還有一半品類銷量在去年出現(xiàn)下滑。資料顯示，維康藥業(yè)2018年銷量第二名至第五名的四款藥品，在去年均出現(xiàn)下滑，其中三款下滑幅度超過10%。

銷量排第二的羅紅霉素軟膠囊，為公司貢獻(xiàn)10%以上營收，去年銷量從上一年的1億粒降至去年的9056萬粒，下滑11%。

另一款主要藥品——益母草分散片，2018年銷售收入占總營收的9.24%，銷量為4856萬片，去年銷量下降至3657萬片，降幅為25%。

公司醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)更是小。目前，該公司只在麗水、杭州兩地開連鎖藥店，到2019年年底，共有門店121家，平均每家店面的年銷售額僅為97萬元。與其他大藥房擁有上萬家門店相比，無論是總規(guī)模還是單店規(guī)模，都不值得一提。

小：實(shí)力不強(qiáng)

對于藥企來說，研發(fā)能力是企業(yè)的生命線。

人員配置上，截至去年末，維康藥業(yè)939名員工中，研發(fā)技術(shù)人員85名，占比9.05%。而該公司銷售人員卻達(dá)到568人，占公司員工總數(shù)的60.49%。

資金投入上，維康藥業(yè)去年研發(fā)費(fèi)用2116萬元，占營收的3.3%。2017年、2018年投入更低，在1600萬元左右。近三年，公司研發(fā)費(fèi)用占營收的比重均未超過4%。

面對實(shí)力不強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)，維康藥業(yè)干脆就將部分研發(fā)委托出去，今年1月份簽下2份委外研發(fā)合同。招股書顯示，1月11日，維康耗資500萬元委托成都普思生物科技股份有限公司進(jìn)行中藥經(jīng)典名方制劑“金水六君煎”的研制；1月20日，公司斥資450萬元委托中國中醫(yī)科學(xué)院中藥研究所進(jìn)行中藥經(jīng)典名方制劑“開心散”的研制。

發(fā)行市盈率30倍 高于行業(yè)頭部企業(yè)

即使規(guī)模小，去年營收只有6.4億元的維康藥業(yè)，從發(fā)行市盈率來看并不便宜。

招股書顯示，維康藥業(yè)去年營收6.4億元同比增11%，凈利潤1.3億元同比增44%，IPO發(fā)行價對應(yīng)市盈率30.51倍。

而同行業(yè)的上市公司中，只有云南白藥這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)才拿到這樣的估值。

白云山去年營收650億元同比增54%，凈利潤32億元同比降7%，目前市盈率18倍。

云南白藥去年營收297億元同比增9.8%，凈利潤42億元同比增20%，目前市盈率32倍。

天士力去年營收190億元同比增5.61%，凈利潤10億元同比降35%，目前市盈率27倍。

華潤三九去年營收147億元同比增9.5%，凈利潤21億元同比增48%，目前市盈率14倍。

步長制藥去年營收143億元同比增4%，凈利潤19億元同比增3%，目前市盈率16倍。

以上5家營收超140億元的藥企中，除云南白藥、天士力市盈率在30倍左右、與維康藥業(yè)IPO市盈率相近外，其余3家企業(yè)市盈率都低于20倍。