作為老牌海洋公園運營商的大連圣亞正在全國快速擴張，但在戰略布局背后，大連圣亞面臨著凈利下降、投資回報周期長以及資金承壓的問題。4月7日，大連圣亞發布2016年報顯示，大連圣亞2016年凈利連續三年出現首次下跌，同比下降超2成。與此同時，大連圣亞在2016年年底接連發布總投資額達33億元的五個戰略合作項目，并且項目投資回收期均長達7年左右，伴隨投資大、回報周期長而來的資本壓力對于總資產為10億的大連圣亞來說難度頗大。

1、凈利下滑超兩成

據年報顯示，大連圣亞2016年實現營收 3.17億元，同比增長 3.88%；實現歸屬于母公司的凈利潤為 3354.86 萬元，同比下降21.96%。

對于凈利潤下降的主要原因，大連圣亞稱是因調整經營思路，對部分場館、園區進行改造，報廢廢舊資產，產生賬面損失約 966.14 萬元；同時還調整恐龍世界園區經營思路，支付原聯營合同解除補償款 248 萬元；此外，對存在減值跡象的船舶計提減值準備 844.99 萬元、與2016年新增的圣亞投資、鎮江大白鯨公司這兩家子公司合并報表，影響利潤減少 801.14 萬元。

大連圣亞表示，目前公司的營業收入主要來源于大連地區，隨著上海迪士尼等主題公園在長三角、珠三角聚集，主題公園類別和數量日益增多，游客的可選擇性加大，國內客源逐漸南移分流，大連和哈爾濱兩地市場開拓客源的壓力加大，圣亞旺季時期的主要環渤海客群競爭壓力加劇。

同時，在年報分季度營收狀況中也可以看出，營收及凈利潤受到地區季節性因素的顯著影響。大連圣亞稱，大連是濱海城市，屬于避暑旅游目的地，每年第三季度是公司的旅游旺季。同時，大連也有別于東北其他城市，冬天降雪較少，不具備冰雪旅游條件，因此每年第一、四季度屬于大連旅游淡季，但海洋公園的人工、折舊及水電費、飼養費等支出成本較為剛性，導致第一、四季度均虧損。

隨著國內主題公園爆發性增長和東北地區氣候條件的影響，10年未大額投資建設海洋主題公園新項目的大連圣亞，開始全面布局長三角、三亞、廈門等熱門旅游目的地。在2016年12月，圣亞接連發布公告稱簽訂了總投資額達33億元的五個戰略合作項目。五大項目中有四個位于南方地區，這些異地項目可能是大連圣亞為今后規避業績淡季影響營收下滑做出的準備。

2、沖規模存資金風險

市值約40億、總資產10億的大連圣亞所走的擴張計劃很驚險。2016年3月，大連圣亞投資7.62億元的鎮江魔幻海洋世界項目正式奠基，建設期為2年；在今年3月，大連圣亞投資建設的“昆明大白鯨?奇幻世界”也正式奠基開工建設，預計2019年完工。2016年12月14日，大連圣亞發布營口鲅魚圈大白鯨世界海岸城、廈門郵輪城魔幻海洋王國、淳安大白鯨千島湖水岸城、杭州野生動物園二期龍暉海洋王國、三亞圣亞海洋科技館?鯨世界五個項目的投資公告，統計合計總投資為33.49億。

但是，投資巨大的海洋公園投資回收期卻很長。據公告顯示，其中投資金額超過10億元的龍暉海洋王國項目建設期為2年，預計投資回收期為7年11個月；投資7.81億元的營口項目一期投資回收期為9 年 10 個月。而三亞、千島湖以及廈門項目投資回收期也都在8年左右。

海昌海洋公園某項目負責人也曾表示，“主題公園在建成之后都要經歷一個很長的市場培育期，短期內很難實現大規模盈利。海昌海洋公園的青島、成都項目一開始都不賺錢，2006年7月開業的青島項目，2009年才做到1個億，煙臺項目虧了好幾年之后才勉強實現平衡。”

實際上，在關于營口鲅魚圈項目的數次投票中，董事徐凱及李正一直堅定地投出反對票。徐凱以該項目一期平均地價高，且沒有對于二期地塊的約定為由，對項目提出反對，而李正則認為，投資項目的資金來源、土地租賃合理性等內容具有較高風險性。李正指出，五個項目年總成本7.2億。其中營口項目前7年每年總成本均將超過一個億。而以上項目建設期銀行貸款21.4億，利息1.32億，而主題公園的投資回報期長，巨額投資資金和財務費用壓力對一個總資產10億的公司來說，還本付息難度頗大。

當然，為了項目投資資金的運轉，大連圣亞也做出了諸多努力。大連圣亞通過非公開發行債券和申請旅游文化私募基金投資解決資金需求，同時，2016年3月成立了子公司圣亞（北京）投資管理有限公司（簡稱“圣亞投資”）， 拓寬項目投融資的渠道。圣亞投資并于2016年12月投資140.45 萬元，收購奧美投資基金管理有限公司的80%股權，奧美投資成為公司私募基金的基金管理人。但在2016年財報中，圣亞投資與母公司合并財務報表時，造成大連圣亞利潤下滑。

對此，北京聯合大學教授李柏文表示，海洋主題公園急于擴張除了資金的風險之外，具有專業水平的技術和管理團隊也可能會跟不上。主題公園本身投資大、回報周期長，項目鋪大攤子的話對當前的利潤收入肯定會有影響，如果募集資金出現問題，就可能會發生資金鏈斷裂的可能性。

大連圣亞也在年報中表示，為了公司長遠發展需要，新項目將不斷加快推進和增加投入，市場及組織實施可能存在的風險，各項成本費用支出增大，將會對公司的經營利潤產生影響。

另外值得注意的是，大連圣亞在原本海洋公園運營管理等業務基礎上增添了新的產品結構。在杭州龍暉海洋王國項目的主營業務一欄，出現了海洋主題酒店、商業及酒店式公寓、商業及辦公樓、海洋小鎮等旅游地產項目。淳安千島湖項目主營業務中，提到了將建設白鯨餐廳、旅游配套住宅、旅游配套商業和室外基礎配套設施等旅游地產項目。　　

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對此稱，作為主題樂園配套設施的酒店經營比較好的話，收益率可能會超過其他部分產業。而住宅項目的建設，資金回籠比較快，能夠對主題公園資金回籠慢的問題起到一定的補齊作用。但另一方面來說，當前房產政策持續收緊，住宅建設的資金回籠可能會減緩。

3、IP品牌變現慢

年報顯示，大連圣亞目前的收入主要來源于場館門票銷售，大連地區的營收占總營收的65%。2016 年，大連圣亞旅游服務業營業收入為2.56億元，其他服務業營業收入2346.11 萬元，基本占比情況為 9:1。相比國外的大型主題公園以品牌為核心進行延伸發展產業鏈盈利，圣亞盈利模式較為單一。

但實際上，大連圣亞一直在全文化產業鏈的方向發展。2012年，圣亞就提出了“大白鯨計劃”， 以“大白鯨世界”為統一品牌，通過圖書、動漫、影視、主題樂園等形式，提出建設中國的“藍色迪士尼”。該計劃上中下游產品的運營都在極力學習迪士尼從IP內容原創、影視制作到授權網絡媒體、主題公園的多元化產業鏈模式。但發展至今，盡管“大白鯨”室內兒童樂園已落地全國30多座城市，但位于城市商業綜合體的大白鯨世界兒童樂園單體規模相對較小，就目前的發展現狀來看，衍生品等對整體營收的貢獻并不明顯。

李柏文分析，圣亞的“大白鯨計劃”是品牌價值的塑造，如果發展模式正確，即使目前培育階段不盈利，但從長遠發展來看是有利的。但是在重資本項目快速鋪開的過程中，IP建設如果不僅不能提供變現支持，而是還需要繼續投資，就可能會對公司造成更大壓力。

大連圣亞總裁肖峰也曾坦言，盡管圣亞在2012年即提出大白鯨計劃，但是做文化是慢工夫和笨工夫，上、下游的時間差和相互銜接是比較痛苦的一件事，中游動漫和衍生品的變現也需要時間。