好的東西唯一的缺點就是貴，便宜的東西唯一的優(yōu)點就是便宜。

套在資本市場同樣適用。貴州茅臺股價在很長一段時間里都維持在1700元/股，而A股市場上有不少沒有想象力的公司長期無人問津。

近日精選層過會的德眾股份（838030）就可能落入上面的尷尬局面，公司發(fā)行底價一降再降，發(fā)行底價對應(yīng)的市盈率僅為10倍左右，然而面對行業(yè)龍頭12倍市盈率和股價長期低于每股凈資產(chǎn)，德眾股份10倍發(fā)行市盈率仍然不便宜。

過會了的德眾股份，考驗智慧的時刻到了。是主動向市場讓利以確保發(fā)行成功，還是成為國內(nèi)資本市場“發(fā)行失敗第一股”。

兩次降低發(fā)行底價

德眾股份發(fā)行預(yù)期一降再降。

3月23日，公司出爐精選層公開發(fā)行方案，稱參考所處行業(yè)、成長性、市盈率、每股凈資產(chǎn)及公司股票公允價值等因素，確定發(fā)行底價為5元/股，發(fā)行股份不超4900萬股。

3天后，3月26日，德眾股份便降低了發(fā)行底價，從5元/股降至3.98元/股。公司表示，董事會在綜合考慮公司所處行業(yè)、成長性、市盈率等因素后，認(rèn)為之前披露的相關(guān)公告中確定的股票發(fā)行價格不合理，所以做出修改。

6月25日，德眾股份上會后被暫緩審議，成為精選層首家被暫緩企業(yè)，無緣首批晉層。隨后，公司在對掛牌委審議意見做出反饋后，已于9月18日過會。不過 注意到，過會前，公司二次降低了發(fā)行底價。

21日，公司董事會研究決定，將此次公開發(fā)行底價調(diào)整為3.4元/股。

從5元/股到3.4元/股，公司發(fā)行底價降低了32%。

10倍市盈率也不便宜

二次調(diào)低后，德眾股份最新發(fā)行底價對應(yīng)市盈率在10倍左右。對標(biāo)A股同行龍頭廣匯汽車（600297）12倍市盈率，德眾股份發(fā)行底價也并不便宜。

德眾股份主要從事汽車銷售業(yè)務(wù)，去年營收19億元，凈利潤4916萬元。截至今年 擁有21家4S店，包括4家正在建設(shè)中。公司業(yè)務(wù)主要分布在湖南懷化市、婁底市，和貴州貴陽市、黔東南苗族侗族自治州等地。經(jīng)銷品牌范圍涵蓋10多個乘用車品牌。

同行業(yè)的廣匯汽車去年營收1705億元，是德眾的90倍；凈利潤26億元，是德眾的50倍左右。廣匯汽車截至今年6月?lián)碛?24家經(jīng)銷網(wǎng)點，覆蓋全國28個省、自治區(qū)、直轄市，擁有1332萬基盤客戶。公司業(yè)務(wù)覆蓋從超豪華、豪華到中高端等不同檔次的50多個乘用車品牌。

從體量上看，二者差距明顯。但德眾股份發(fā)行底價市盈率、市凈率與廣匯汽車相比，相差不多，甚至更高。

德眾股份2019年基本每股收益0.34元，每股凈資產(chǎn)1.94元。用3.4元發(fā)行底價計算，對應(yīng)市盈率10倍，市凈率1.75倍。

廣匯汽車2019年基本每股收益0.32元，每股凈資產(chǎn)4.67元。以9月21日收盤價3.86元計算，市盈率12倍，市凈率0.83倍。股價低于每股凈資產(chǎn)。

確保成功發(fā)行考驗智慧

在發(fā)行底價并不低的情況下，不論是從市場大環(huán)境出發(fā)，還是從公司發(fā)展空間考慮，過會后的德眾股份，接下來首先要做的是確保成功發(fā)行。

市場環(huán)境方面，注冊制下，資本市場不缺新股供給。并且首批精選層股票掛牌后股價表現(xiàn)不振，約2/3長期處于破發(fā)狀態(tài)，賺錢效應(yīng)不佳，不少投資者被套，再加上參與精選層打新需提前全額繳納申購資金，投資者二輪打新積極性難免受到影響。

從德眾股份自身來看，公司及行業(yè)均面臨下滑壓力。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國乘用車產(chǎn)量、銷量均同比下滑22%。而德眾股份上半年營收下滑14%，利潤下滑7.6%。

作為一家賣車公司，德眾股份也不屬于科創(chuàng)板所要求的新一代信息技術(shù)、高端裝備等6大領(lǐng)域，不符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”要求，未來轉(zhuǎn)板上市基本無望。

這種情況下，公司能否成功發(fā)行，的確考驗智慧。

對于此類情況，專家給出幾點建議。第一，承諾晉層后加大分紅力度。第二，降低發(fā)行價格。以更多地讓利投資者，實現(xiàn)多方共贏。