僅在港股上市一年多的萬達商業，早在今年3月底就已宣布可能要約收購已發行的全部H股。雖然此后市場出現了一些關于A股外市場退市后回歸A股的政策可能改變的討論，但是萬達商業還是在5月30日中午發出了公告宣布，待H股要約成為無條件后，萬達商業將申請撤回H股于香港聯交所的上市地位。

《每日經濟新聞》資本市場頻道微信公眾號每經投資寶記者注意到，萬達商業從3月30日宣布可能要約收購已發行的全部H股后，公司股價在次日大漲19.04%，之后一路緩慢上漲，并在4月22日后停牌。而萬達商業也于5月30日下午1點后復牌。復牌后，股價在短時間波動后震蕩下行，全天下跌1.5%，并以每股49.25港元報收，全天成交額為7.16億港元。

同時，萬達商業的這次私有化，還極可能創造了一種新模式——由機構認購股份籌備私有化資金。

較IPO價格溢價10％

5月30日中午，萬達商業及聯合要約人發出了聯合公告，大連萬達集團告知萬達商業董事會，其財務顧問中金香港將代表聯合要約人提出自愿有條件全面要約以收購全部已發行的H股。

上述聯合要約人，為大連萬達集團牽頭的一組為H股要約目的而成立的財團投資者。

根據公告內容，每股萬達商業H股的要約價格為52.8港元，這比萬達商業一年多前每股48港元溢價了10%，較5月30日每股49.25港元的收盤價溢價7.2%。而如果全部H股均接納要約，那么所有H股的要約代價將為344.55億港元。

資料顯示，萬達商業目前已發行約6.53億股H股及38.75億股內資股。從目前萬達商業的股權架構看，最大的股東為大連萬達集團，持有總股本的43.71%；王健林夫婦以個人名義持有萬達商業的比例為10.55%。而H股的股東持有股份占總股本比例的14.41%。

《每日經濟新聞》記者注意到，萬達商業稱，大連萬達集團在今年初就首次考慮了可能進行的退市。萬達商業及聯合要約人也于今年4月簽訂了投資協議，而大連萬達集團決定繼續推進擬進行的退市。

聯合要約人認為，該H股要約為獨立H股股東出售其H股提供了具有吸引力的機會。首先是要約價格溢價較多，其次是為流動性較低的H股提供了明確和直接的溢價出售機會;然后是避免持有未上市的股份;最后是第三方不大可能愿意為其H股支付可觀的溢價。

萬達的私有化新模式

此前的私有化模式被定義為控股股東出資將小股東手中的股份買回，令被收購上市公司除牌，由公眾公司變為私人公司。而此次，萬達商業極可能創造了私有化的新模式，即大股東不出資參與私有化，由機構認購股份籌備私有化資金，完成上市公司退市。

王健林在央視《對話》專訪中提到，幾乎所有的私有化都是由大股東發起，而且大股東收購，但是這一次大股東沒有拿一分錢，“我們不參加這次私有化。所有私有化的錢，我不借錢，我也不負債，首先協議簽得很清楚，不為這些投資者擔保，你們看好，自己進來，我們不承擔任何費用。”

王健林所說的“協議”，讓投資者蜂擁而至，助其完成了私有化資金的籌備。此前有消息稱，萬達曾發給潛在投資者的一份文件——該文件又被指為一份“對賭協議”。文件顯示，萬達在尋找潛在投資者幫助他們收購萬達商業地產最高14.41%的股份——這正是港股上市的萬達商業目前并不被王健林以及其他內地股東所控制的股份數量。

據《北京商報》報道，萬達承諾，如萬達商業地產在2018年8月31日以前，或者從港股退市2年之后，如依然無法達成內地上市的話，萬達集團將會回購股份，回購價格將保證為國內投資者提供12%的年回報率，海外投資者則是10%。

此前，萬達方面曾公開表示，中國內地掛牌的一些地產公司，它們的估值水平是港股上市可比地產公司的三倍還要多。那么，萬達商業如果真回歸A股，可以達到如此估值嗎?國金證券香港董事總經理黃立沖認為這一看法過于樂觀，即便萬達商業回歸A股，其估值應該只是比港股估值增加50%。究其原因還是其運營模式主要依靠租金所致。

而對王健林來說，萬達商業申請重回A股還意味著，他直接或間接持有的萬達商業內資股市值將參照A股地產公司的平均估值確定，而不再參照H股的估值，其身價有望因估值參照的變化而大增。