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01、縮衣減食，保守打法
暴風影音上線的2003年，正值視頻播放器草莽叢生的黃金年代。作為最早一批的進入者，暴風影音憑借著先發優勢，快速獲得70%的市場占有率，隨后拿到了三輪融資，投資方包括經緯中國、IDG資本。
拿了美元投資的馮鑫，原本謀劃赴美上市，早在2006年，其便開始搭建VIE架構。同年7月，馮鑫設立的境外公司Kuree在內地注冊成立全資子公司互軟科技。Kuree、互軟科技分別與酷熱科技（馮鑫團隊設立的視頻軟件開發、運營主體）、暴風網際及其股東簽署一系列協議，使Kuree能夠享有酷熱科技的收益。到2010年1月，IDG、馮鑫、經緯及暴風員工分別持有境外融資及擬上市主體Kuree的37.7%、33.5%、7.4%和11.2%股權。
但隨著2009年優酷、土豆、搜狐視頻、愛奇藝等提供正版資源的在線視頻網站崛起，視頻網站間的競爭開始白熱化。海量正版資源，無需再苦等十多個小時的下載時間便可以看到當下熱門影視作品，直接導致了用戶對暴風影音這種本地視頻播放器的需求大大下降。2010年12月，古永鏘攜優酷在紐交所上市，更讓馮鑫對暴風科技赴美上市的決定產生了動搖。
按照馮鑫的說法，當時暴風科技在視頻領域的競爭壓力很大。優酷剛上市，暴風科技的資源和實力與優酷差距不小，如果加入版權燒錢大戰，其將無望在營收規模上進入第一陣營，而美國市場恰好看中的是行業地位。而且美國人不喜歡也不理解“在線視頻+客戶端”這一中國故事。經過權衡之后，IDG的熊曉鴿拍板讓暴風科技回國內上市。
選擇抓住盈利曙光的暴風科技開始拆除VIE架構。2010年12月，中信證券旗下的金石投資、熊曉鴿麾下的第一只人民幣基金和諧成長向Kuree 購買VIE架構核心平臺——互軟科技100%股權。同時，Kuree、互軟科技、暴風網際、酷熱科技及其各自股東終止了相關的全部VIE協議。2011年7月，Kuree以4148.3萬美元在境外向IDG及經緯回購所有股份，兩家投資機構獲利退出。截至2012年5月，暴風科技VIE架構拆除工作全部完成。
值得一提的是，拆除VIE時，除了金石投資與和諧成長，馮鑫又陸續引入了一些投資者，其中包括華為投資、海瀾之家（600398）、美圖創始人蔡文勝、江南春的父親江偉強。2011年2月，以12.05元/股的轉讓價格計算，華為投資以785.85萬元獲得暴風3.2608%的股權，暴風科技此時的估值為2.41億元。同年8月，江偉強以2879.72萬元獲得了暴風科技3.92%的股權，轉讓價格為30.34元/股。這意味著，時隔半年，暴風科技的估值漲到了7.35億元。
拆除VIE架構后，暴風科技開始了長達3年之久的創業板上市籌備。此時馮鑫需要解決最大的難題，是長久以來所有視頻網站都面臨的盈利困境。
進入2010年的版權大戰階段后，“頭部內容決定流量”的邏輯決定了視頻網站對內容的投入是一個相當艱難的選擇。選擇擴張用戶并承受巨額虧損，還是放慢用戶增長并減少虧損，是整個視頻網站盈利面臨的“囚徒困境”。
靠《中國有嘻哈》引爆2017年夏天的愛奇藝（IQ.NASQ）帶著近40億元的虧損，趁熱在2018年3月敲開了納斯達克的大門。愛奇藝招股書顯示，2017年其內容成本同比增長67%至126.2億元，相當于其總收入的73%。即便是第一梯隊，有百度輸血的愛奇藝，仍然免不了承受內容成本之“重”。如今第一梯隊的三家視頻網站——愛奇藝、優酷、騰訊視頻，都少不了BAT金主們的輸血，視頻行業變成了BAT互聯網超級產業資本的競爭。
而當時為了盈利，暴風科技選擇了和迅雷、PPTV、風行網等其他第二梯隊的視頻網站如出一轍的策略：在內容采購上不燒錢，少買或不買獨家、首輪播出權；在內容制作上不花錢搞自制。
因為流量與視頻內容正相關，增加內容投入，帶寬成本必將同步增長。市場將內容投入與帶寬成本打包作為衡量視頻網站內容豐富程度的客觀指標。招股書顯示，2012-2014年，暴風科技包含內容采購和帶寬租賃的營業成本分別為6321萬元、9267萬元和7994萬元。而優酷土豆（YOKU.N，已退市）同期內容加帶寬的成本分別為12.62億、21.1億、27.7億元。2014年，優酷土豆內容加帶寬的成本投入接近暴風科技的34倍。
不燒錢投入版權，另一個原因是馮鑫并不看好版權模式。他覺得沒人愿意去十家不同的網站看所有片子，聚合才是趨勢。從某種意義上說，這一思路和今日頭條不乏相似之外，不同的是，新興的視頻市場是有巨頭撐腰的寡頭市場，而新聞資訊仍是缺乏議價能力的分散市場。
不舍得花錢買內容的馮鑫選擇另辟蹊徑，在產品體驗上做文章。暴風在3年內推出了100多項產品優化功能，包括“左眼鍵”、“3D”、“5.1立體環繞聲”等特色功能。
暴風科技創造了“奇跡”，用別家視頻網站支出的零頭保有了大量用戶。暴風科技招股書顯示，2014年9月，暴風影音PC端日均有效使用時間約2900萬小時，日均覆蓋人數約2700萬人，分別位于艾瑞咨詢統計的在線視頻行業第一和第二；同期在移動端，暴風無線日均覆蓋人數約1359萬人，日均有效使用時長約516萬小時，在無線端視頻應用中分別排名第五和第九。
事實證明，這種保守打法為暴風科技帶來了一張A股通行證。這些年，視頻網站背后的財務投資者紛紛退出，而實力較弱的產業資本也慢慢退出，如搜狐視頻、樂視網。“節衣縮食”的暴風科技交出了靚麗的成績單。
招股書顯示，2013-2015年暴風科技營收穩定增長，2015年營收同比增長68.85%至6.52億元；同年的凈利潤更是同比暴增276.19%至1.58億元（表1）。而退市之前，當年位列第一的優酷土豆在2014年經營虧損達8.37億元。
暴風市值蒸發9成，實控人股權質押爆倉，下一賈躍亭？
嚴控內容開支及成本以圖生存的暴風科技，在視頻網站異常嚴酷的競爭中存活了下來。上市后，暴風科技依然選擇不在版權和內容上投入，其上市募集的資金大部分用于“互聯網高清視頻服務平臺的升級與擴建項目”。
這或許是當時最適合暴風科技的打法。但不能忽視的問題是：采取保守策略的視頻網站將不可避免地被邊緣化；而且相對于暴風科技提供的用戶數據，其收入其實偏低，因為缺少獨家內容的捆綁，暴風科技的日均用戶覆蓋雖然很大，但用戶黏性不高。
說到底，暴風集團的命運是市場環境變化以及在競爭對手的擠壓下“另辟蹊徑”的博弈結果。暴風科技是借著最早的互聯網PC端的增長紅利成長起來的本地視頻播放器，隨著技術進步、內容正版化、互聯網流量向移動端遷徙，暴風科技這種依附在互聯網生態縫隙下的工具型軟件的生存環境，其實是非常脆弱且易受到擠壓的。
但幸運的是，進入A股的暴風科技迎來了歷史性的轉折點，市場的力量徹底改變了暴風和馮鑫的命運和走向。
暴風影音上線的2003年，正值視頻播放器草莽叢生的黃金年代。作為最早一批的進入者，暴風影音憑借著先發優勢，快速獲得70%的市場占有率，隨后拿到了三輪融資，投資方包括經緯中國、IDG資本。
拿了美元投資的馮鑫，原本謀劃赴美上市，早在2006年，其便開始搭建VIE架構。同年7月，馮鑫設立的境外公司Kuree在內地注冊成立全資子公司互軟科技。Kuree、互軟科技分別與酷熱科技（馮鑫團隊設立的視頻軟件開發、運營主體）、暴風網際及其股東簽署一系列協議，使Kuree能夠享有酷熱科技的收益。到2010年1月，IDG、馮鑫、經緯及暴風員工分別持有境外融資及擬上市主體Kuree的37.7%、33.5%、7.4%和11.2%股權。
但隨著2009年優酷、土豆、搜狐視頻、愛奇藝等提供正版資源的在線視頻網站崛起，視頻網站間的競爭開始白熱化。海量正版資源，無需再苦等十多個小時的下載時間便可以看到當下熱門影視作品，直接導致了用戶對暴風影音這種本地視頻播放器的需求大大下降。2010年12月，古永鏘攜優酷在紐交所上市，更讓馮鑫對暴風科技赴美上市的決定產生了動搖。
按照馮鑫的說法，當時暴風科技在視頻領域的競爭壓力很大。優酷剛上市，暴風科技的資源和實力與優酷差距不小，如果加入版權燒錢大戰，其將無望在營收規模上進入第一陣營，而美國市場恰好看中的是行業地位。而且美國人不喜歡也不理解“在線視頻+客戶端”這一中國故事。經過權衡之后，IDG的熊曉鴿拍板讓暴風科技回國內上市。
選擇抓住盈利曙光的暴風科技開始拆除VIE架構。2010年12月，中信證券旗下的金石投資、熊曉鴿麾下的第一只人民幣基金和諧成長向Kuree 購買VIE架構核心平臺——互軟科技100%股權。同時，Kuree、互軟科技、暴風網際、酷熱科技及其各自股東終止了相關的全部VIE協議。2011年7月，Kuree以4148.3萬美元在境外向IDG及經緯回購所有股份，兩家投資機構獲利退出。截至2012年5月，暴風科技VIE架構拆除工作全部完成。
值得一提的是，拆除VIE時，除了金石投資與和諧成長，馮鑫又陸續引入了一些投資者，其中包括華為投資、海瀾之家（600398）、美圖創始人蔡文勝、江南春的父親江偉強。2011年2月，以12.05元/股的轉讓價格計算，華為投資以785.85萬元獲得暴風3.2608%的股權，暴風科技此時的估值為2.41億元。同年8月，江偉強以2879.72萬元獲得了暴風科技3.92%的股權，轉讓價格為30.34元/股。這意味著，時隔半年，暴風科技的估值漲到了7.35億元。
拆除VIE架構后，暴風科技開始了長達3年之久的創業板上市籌備。此時馮鑫需要解決最大的難題，是長久以來所有視頻網站都面臨的盈利困境。
進入2010年的版權大戰階段后，“頭部內容決定流量”的邏輯決定了視頻網站對內容的投入是一個相當艱難的選擇。選擇擴張用戶并承受巨額虧損，還是放慢用戶增長并減少虧損，是整個視頻網站盈利面臨的“囚徒困境”。
靠《中國有嘻哈》引爆2017年夏天的愛奇藝（IQ.NASQ）帶著近40億元的虧損，趁熱在2018年3月敲開了納斯達克的大門。愛奇藝招股書顯示，2017年其內容成本同比增長67%至126.2億元，相當于其總收入的73%。即便是第一梯隊，有百度輸血的愛奇藝，仍然免不了承受內容成本之“重”。如今第一梯隊的三家視頻網站——愛奇藝、優酷、騰訊視頻，都少不了BAT金主們的輸血，視頻行業變成了BAT互聯網超級產業資本的競爭。
而當時為了盈利，暴風科技選擇了和迅雷、PPTV、風行網等其他第二梯隊的視頻網站如出一轍的策略：在內容采購上不燒錢，少買或不買獨家、首輪播出權；在內容制作上不花錢搞自制。
因為流量與視頻內容正相關，增加內容投入，帶寬成本必將同步增長。市場將內容投入與帶寬成本打包作為衡量視頻網站內容豐富程度的客觀指標。招股書顯示，2012-2014年，暴風科技包含內容采購和帶寬租賃的營業成本分別為6321萬元、9267萬元和7994萬元。而優酷土豆（YOKU.N，已退市）同期內容加帶寬的成本分別為12.62億、21.1億、27.7億元。2014年，優酷土豆內容加帶寬的成本投入接近暴風科技的34倍。
不燒錢投入版權，另一個原因是馮鑫并不看好版權模式。他覺得沒人愿意去十家不同的網站看所有片子，聚合才是趨勢。從某種意義上說，這一思路和今日頭條不乏相似之外，不同的是，新興的視頻市場是有巨頭撐腰的寡頭市場，而新聞資訊仍是缺乏議價能力的分散市場。
不舍得花錢買內容的馮鑫選擇另辟蹊徑，在產品體驗上做文章。暴風在3年內推出了100多項產品優化功能，包括“左眼鍵”、“3D”、“5.1立體環繞聲”等特色功能。
暴風科技創造了“奇跡”，用別家視頻網站支出的零頭保有了大量用戶。暴風科技招股書顯示，2014年9月，暴風影音PC端日均有效使用時間約2900萬小時，日均覆蓋人數約2700萬人，分別位于艾瑞咨詢統計的在線視頻行業第一和第二；同期在移動端，暴風無線日均覆蓋人數約1359萬人，日均有效使用時長約516萬小時，在無線端視頻應用中分別排名第五和第九。
事實證明，這種保守打法為暴風科技帶來了一張A股通行證。這些年，視頻網站背后的財務投資者紛紛退出，而實力較弱的產業資本也慢慢退出，如搜狐視頻、樂視網。“節衣縮食”的暴風科技交出了靚麗的成績單。
招股書顯示，2013-2015年暴風科技營收穩定增長，2015年營收同比增長68.85%至6.52億元；同年的凈利潤更是同比暴增276.19%至1.58億元（表1）。而退市之前，當年位列第一的優酷土豆在2014年經營虧損達8.37億元。
暴風市值蒸發9成，實控人股權質押爆倉，下一賈躍亭？
嚴控內容開支及成本以圖生存的暴風科技，在視頻網站異常嚴酷的競爭中存活了下來。上市后，暴風科技依然選擇不在版權和內容上投入，其上市募集的資金大部分用于“互聯網高清視頻服務平臺的升級與擴建項目”。
這或許是當時最適合暴風科技的打法。但不能忽視的問題是：采取保守策略的視頻網站將不可避免地被邊緣化；而且相對于暴風科技提供的用戶數據，其收入其實偏低，因為缺少獨家內容的捆綁，暴風科技的日均用戶覆蓋雖然很大，但用戶黏性不高。
說到底，暴風集團的命運是市場環境變化以及在競爭對手的擠壓下“另辟蹊徑”的博弈結果。暴風科技是借著最早的互聯網PC端的增長紅利成長起來的本地視頻播放器，隨著技術進步、內容正版化、互聯網流量向移動端遷徙，暴風科技這種依附在互聯網生態縫隙下的工具型軟件的生存環境，其實是非常脆弱且易受到擠壓的。
但幸運的是，進入A股的暴風科技迎來了歷史性的轉折點，市場的力量徹底改變了暴風和馮鑫的命運和走向。
