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02、輝煌上市，模式轉型
上市后，暴風科技迎來了自己的巔峰。
2015年3月24日，暴風科技（后更名為“暴風集團”）在創業板上市，發行價格7.14元，上市首日市值達12.34億元，與樂視網成為當年A股兩家視頻類上市公司之一。隨后的短短兩個月內，暴風集團創造連續37個漲停板紀錄，其股價從每股7.14元暴漲至327元最高點，漲幅達到4479%；市值從12.34億元一度最高達到360.97億元，翻了28倍。據統計，暴風集團2015年全年124個交易日，55天漲停。
40天37個漲停板、兩個月市值暴漲28倍，充分享受了資本榮光沐浴的暴風集團成為了市場矚目的“妖股”。暴風集團的輝煌市值，與當時A股“牛市”的尾聲聯系起來，在外界看來就是一個“第二梯隊”的視頻網站不被美國市場看好但是回到國內大受歡迎的故事。
牛市風勁，原本因議價能力不足、行業地位不占優而放棄海外上市的暴風集團也因禍得福。上市后，暴風集團的市值超過了當時的行業老大優酷土豆（33.79億美元，折合約207億元）。而當年創業板頭把交椅的樂視網市值更是將近優酷土豆、六間房、迅雷（XNET.O）3家公司市值總和的3倍。A股的誘人估值引發中概股回歸的欲望，而暴風集團為后來者提供了拆除“VIE結構”成功范例，分眾傳媒、盛大游戲、完美世界也紛紛籌備回歸A股。這讓馮鑫對暴風集團當時成為“樂視之后第一家A股上市的互聯網公司”及“第一家主動轉換資本結構回來上市的互聯網公司”頗有幾分得意。
但眼下，暴風集團和馮鑫需要面對的是，暴風集團3.86億元的營收要如何支撐360億市值？
轉型路徑：從廣告到硬件
支撐暴風集團登陸資本市場的，是互聯網時代經典的變現模式“免費+廣告”。
招股書顯示，上市前暴風集團的廣告收入一直呈穩定增長趨勢，2011-2013年分別為1.4086億元、2.2513億元和3.0998億元。2014年暴風集團的銷售收入總額為3.8億元，其中廣告業務收入3.43億元，占了88.72%。另外，軟件推廣收入0.37億元，約占銷售總額的9.56%。其他的業務如銷售商品和視頻點播，收入占比合計不到2%（表2）。
暴風市值蒸發9成，實控人股權質押爆倉，下一賈躍亭？
不難發現，暴風早期對廣告業務的依賴非常嚴重。根據艾瑞咨詢統計，2011年至2013年，暴風集團的廣告業務收入市場占有率分別達到了3.3%、3.4%和3.2%。這與今日頭條也不無相似。
具體來看，暴風集團廣告收入分為兩大類：一類是與網絡視頻服務相關的貼片廣告，在點擊并緩沖或暫停時播放；另一類是TIPS、彈窗、文字鏈等形式的廣告，在用戶激活和使用暴風影音播放器軟件時候展現。一般來講，第一類收入更加依賴暴風集團的視頻內容，對帶寬的壓力也更高。第二類收入中的相當一部分是用戶使用暴風工具時產生的，與內容、帶寬無關。
早期，暴風集團主要以TIPS廣告為主，如其2010年的收入占比達到59.77%。但隨著網站視頻內容的增加，貼片廣告成為暴風集團的主要廣告形式。2013年，暴風集團的貼片廣告收入占比達到52.89%。
2015年暴風集團的廣告收入達到頂峰。其全年營收達到6.52億元，凈利潤達到1.58億元；其中廣告收入占比為70.9%，達到4.62億元，同比增長34.69%。但很快，高速增長的廣告收入遭到了市場和用戶的反噬。
因為貼片廣告需要更大的帶寬來支撐，早在2009年5月，暴風影音曾經出現過全國大面積網絡癱瘓的事故。這是由于后臺駐留自動聯網進程高烈度沖擊DNS服務器所引發的，而這個進程的作用就在于推送廣告和推廣暴風影音的資源。這個事件當時引爆了暴風影音的負面口碑。隨著廣告的增多，暴風影音的用戶體驗自然也更加一言難盡。2011年8月16日，用戶在安裝暴風影音5軟件時收到了一封道歉信：“一直以來，我們不斷增加新的功能，暴風變強大了，同時也有不少用戶抱怨暴風變臃腫、變慢了，為此我們要真誠地向您道歉！……”這算是國內第一例在安裝時道歉的軟件，但當時這封道歉信也引起不小的爭議，被質疑為做秀。
暴風影音因“肥胖癥”公開道歉，顯示的是其單一商業模式背后的廣告增加和用戶減少之間不可調和的矛盾。而隨著流量往移動互聯網的遷徙，PC端播放器逐漸成為一個雞肋產品，暴風集團的廣告收入必然會被其他頭部視頻網站分割。
此外，不買版權的擦邊球讓暴風深陷“盜播”、“侵權”風波。暴風影音一度因為盜播屢次成為樂視、搜狐等公司的起訴對象，甚至被業內調侃“告暴風是一種流行”。招股書顯示，從2012年1月至2014年12月，其因包含平臺合作在內的聚合模式而作為被告涉訴的案件中，已結案的訴訟即高達151起，合計支付版權補償費用186萬元，支付版權賠償費用37萬元。截至2015年1月31日，發行人存在尚未了結的訴訟案件7起。
暴風集團之前不買版權，只做“聚合”的做法在PC時代行得通。各家視頻網站缺流量，暴風集團作為播放器有流量，可以和各視頻網站合作做內容聚合，給他們導流。憑借這一高性價比的打法，一線視頻公司大筆燒錢持續虧損搶占市場，暴風集團反倒每年小有盈余。但隨著移動互聯網到來，各個視頻網站紛紛推出自己的App端，沒有獨家內容難以有會員收入，流量下滑，暴風用戶被分流，廣告收入縮水難以避免。
取代暴風集團互聯網廣告公司地位的收入來源是電視產品收入。年報顯示，2015年暴風集團產品銷售收入占比增加到20.17%，次年該項占比升至55.68%。2017年暴風集團的銷售收入達到了19.15億元，較上市前的2014年增長3.95倍，平均復合增長率高達70.52%。然而，作為“免費+廣告”的互聯網商業模式卻已然不再。在2017年的銷售收入中，廣告收入僅錄得4.28億元，占銷售總額的22%。與前一年的5.79億元相比，大幅度縮水26.13%。這說明暴風集團的免費平臺已經對廣告客戶失去吸引力。與此同時，2017年其電視產品收入合計為12.83億元，占銷售總額的67%。因此，從這個意義上來說，暴風集團已然變身為一家電視機產品提供商，而非互聯網平臺提供商。
轉型做硬件業務，給暴風集團帶來了更快速的銷售增長。其2015-2017年的營收增速分別達到68.85%、152.62%、16.25%。但是相較于營收的快速增長，凈利潤卻是加速下滑的，2016、2017年凈利潤分別同比下滑-252.53%、-27.39%。
凈利潤下滑是由轉型做硬件的策略決定的，也是由暴風電視銷售的低毛利引起的。廣告的毛利率要高于硬件產品的銷售，所以2015年之前，暴風集團的毛利率高達75%，但轉型做硬件后毛利率快速下降到27.09%。2017年，暴風集團的毛利率已經只有19.78%。70%以上的毛利率，意味著其產品有相當大的差異性或科技含量，屬于高科技公司“戰隊”，而20%以下的低毛利，則意味著公司只是一味地建立成本領先優勢。這種情況下，暴風集團也開始處于一種“賣得越多，虧得越多”的狀態。
在盈利能力方面，暴風集團體量要小于樂視網，單從凈利潤率來比較，2011-2015年，暴風集團的盈利能力要略好于樂視網。而暴風集團的毛利率要高于樂視網，是因為在2016年之前，其廣告業務占比高達70.9%（表3）。相較于暴風集團，不依賴于廣告業務的樂視網，毛利率一直低于前者。
暴風市值蒸發9成，實控人股權質押爆倉，下一賈躍亭？
工具型軟件的宿命
十多年前，在那個用電腦看視頻還要用到光驅和碟片的VCD年代，“播放器”的誕生很好地解決了碟片讀取功能，并提供了更良好的播放體驗。隨著網絡視頻資源的豐富，“暴風影音”出現了。很快，這個支持680種格式、關鍵還免費的視頻播放器，成為最早一批互聯網原住民的桌面新寵，被譽為“萬能播放器”。
隨著下載速度的逐漸加快，在線播放出現了。“在線播放+本地播放”成為用戶看視頻的主要方式，2004年開始，PPTV、PPS等在線視頻播放器迅速在市場上擴散。為順應潮流，作為純本地播放器的暴風影音也在2008 年開始推出在線視頻業務。在當時寬帶普及、高清流行，而影視版權意識薄弱、內容付費的蠻荒時代，BTChina等盜版視頻網站大行其道，播放器開始進入到了最鼎盛的時期。
但隨后的10年，隨著中國互聯網環境不斷變遷、技術更迭，暴風影音這種本地視頻播放器難逃工具型“隕滅”的宿命。當視頻網站能夠實現視頻播放器所有功能的時候，當視頻播放器也開始播放連篇累牘的廣告的時候，下載一個視頻播放器就顯得有些多余。而“云播放”功能的出現，讓視頻觀看無需下載，這給了本地播放器致命一擊。“絞殺”暴風影音的，除了觀看視頻場景的線上轉移，還有抖音、快手等短視頻新興娛樂模式對用戶有限時間的爭奪。
因缺少內容的支撐，像暴風影音、QQ影音這種單調的純工具型播放器可擴展性有限，未來很有可能像DVD的命運一樣，被歷史封塵。
“工具型”播放器的基因，決定了暴風影音在流量增長和變現多樣性上與其他頭部在線視頻網站難以抗衡。一開始就放棄做內容投入，這就注定了暴風集團的商業模式轉型是必經之路；其廣告的盈利模式缺少想象，3.86億元的營收難以支撐其360億市值。雖然暴風影音一直在正常更新，但隨著暴風集團市值的暴漲，馮鑫開始擴張賽道。
上市后，暴風科技迎來了自己的巔峰。
2015年3月24日，暴風科技（后更名為“暴風集團”）在創業板上市，發行價格7.14元，上市首日市值達12.34億元，與樂視網成為當年A股兩家視頻類上市公司之一。隨后的短短兩個月內，暴風集團創造連續37個漲停板紀錄，其股價從每股7.14元暴漲至327元最高點，漲幅達到4479%；市值從12.34億元一度最高達到360.97億元，翻了28倍。據統計，暴風集團2015年全年124個交易日，55天漲停。
40天37個漲停板、兩個月市值暴漲28倍，充分享受了資本榮光沐浴的暴風集團成為了市場矚目的“妖股”。暴風集團的輝煌市值，與當時A股“牛市”的尾聲聯系起來，在外界看來就是一個“第二梯隊”的視頻網站不被美國市場看好但是回到國內大受歡迎的故事。
牛市風勁，原本因議價能力不足、行業地位不占優而放棄海外上市的暴風集團也因禍得福。上市后，暴風集團的市值超過了當時的行業老大優酷土豆（33.79億美元，折合約207億元）。而當年創業板頭把交椅的樂視網市值更是將近優酷土豆、六間房、迅雷（XNET.O）3家公司市值總和的3倍。A股的誘人估值引發中概股回歸的欲望，而暴風集團為后來者提供了拆除“VIE結構”成功范例，分眾傳媒、盛大游戲、完美世界也紛紛籌備回歸A股。這讓馮鑫對暴風集團當時成為“樂視之后第一家A股上市的互聯網公司”及“第一家主動轉換資本結構回來上市的互聯網公司”頗有幾分得意。
但眼下，暴風集團和馮鑫需要面對的是，暴風集團3.86億元的營收要如何支撐360億市值？
轉型路徑：從廣告到硬件
支撐暴風集團登陸資本市場的，是互聯網時代經典的變現模式“免費+廣告”。
招股書顯示，上市前暴風集團的廣告收入一直呈穩定增長趨勢，2011-2013年分別為1.4086億元、2.2513億元和3.0998億元。2014年暴風集團的銷售收入總額為3.8億元，其中廣告業務收入3.43億元，占了88.72%。另外，軟件推廣收入0.37億元，約占銷售總額的9.56%。其他的業務如銷售商品和視頻點播，收入占比合計不到2%（表2）。
暴風市值蒸發9成，實控人股權質押爆倉，下一賈躍亭？
不難發現，暴風早期對廣告業務的依賴非常嚴重。根據艾瑞咨詢統計，2011年至2013年，暴風集團的廣告業務收入市場占有率分別達到了3.3%、3.4%和3.2%。這與今日頭條也不無相似。
具體來看，暴風集團廣告收入分為兩大類：一類是與網絡視頻服務相關的貼片廣告，在點擊并緩沖或暫停時播放；另一類是TIPS、彈窗、文字鏈等形式的廣告，在用戶激活和使用暴風影音播放器軟件時候展現。一般來講，第一類收入更加依賴暴風集團的視頻內容，對帶寬的壓力也更高。第二類收入中的相當一部分是用戶使用暴風工具時產生的，與內容、帶寬無關。
早期，暴風集團主要以TIPS廣告為主，如其2010年的收入占比達到59.77%。但隨著網站視頻內容的增加，貼片廣告成為暴風集團的主要廣告形式。2013年，暴風集團的貼片廣告收入占比達到52.89%。
2015年暴風集團的廣告收入達到頂峰。其全年營收達到6.52億元，凈利潤達到1.58億元；其中廣告收入占比為70.9%，達到4.62億元，同比增長34.69%。但很快，高速增長的廣告收入遭到了市場和用戶的反噬。
因為貼片廣告需要更大的帶寬來支撐，早在2009年5月，暴風影音曾經出現過全國大面積網絡癱瘓的事故。這是由于后臺駐留自動聯網進程高烈度沖擊DNS服務器所引發的，而這個進程的作用就在于推送廣告和推廣暴風影音的資源。這個事件當時引爆了暴風影音的負面口碑。隨著廣告的增多，暴風影音的用戶體驗自然也更加一言難盡。2011年8月16日，用戶在安裝暴風影音5軟件時收到了一封道歉信：“一直以來，我們不斷增加新的功能，暴風變強大了，同時也有不少用戶抱怨暴風變臃腫、變慢了，為此我們要真誠地向您道歉！……”這算是國內第一例在安裝時道歉的軟件，但當時這封道歉信也引起不小的爭議，被質疑為做秀。
暴風影音因“肥胖癥”公開道歉，顯示的是其單一商業模式背后的廣告增加和用戶減少之間不可調和的矛盾。而隨著流量往移動互聯網的遷徙，PC端播放器逐漸成為一個雞肋產品，暴風集團的廣告收入必然會被其他頭部視頻網站分割。
此外，不買版權的擦邊球讓暴風深陷“盜播”、“侵權”風波。暴風影音一度因為盜播屢次成為樂視、搜狐等公司的起訴對象，甚至被業內調侃“告暴風是一種流行”。招股書顯示，從2012年1月至2014年12月，其因包含平臺合作在內的聚合模式而作為被告涉訴的案件中，已結案的訴訟即高達151起，合計支付版權補償費用186萬元，支付版權賠償費用37萬元。截至2015年1月31日，發行人存在尚未了結的訴訟案件7起。
暴風集團之前不買版權，只做“聚合”的做法在PC時代行得通。各家視頻網站缺流量，暴風集團作為播放器有流量，可以和各視頻網站合作做內容聚合，給他們導流。憑借這一高性價比的打法，一線視頻公司大筆燒錢持續虧損搶占市場，暴風集團反倒每年小有盈余。但隨著移動互聯網到來，各個視頻網站紛紛推出自己的App端，沒有獨家內容難以有會員收入，流量下滑，暴風用戶被分流，廣告收入縮水難以避免。
取代暴風集團互聯網廣告公司地位的收入來源是電視產品收入。年報顯示，2015年暴風集團產品銷售收入占比增加到20.17%，次年該項占比升至55.68%。2017年暴風集團的銷售收入達到了19.15億元，較上市前的2014年增長3.95倍，平均復合增長率高達70.52%。然而，作為“免費+廣告”的互聯網商業模式卻已然不再。在2017年的銷售收入中，廣告收入僅錄得4.28億元，占銷售總額的22%。與前一年的5.79億元相比，大幅度縮水26.13%。這說明暴風集團的免費平臺已經對廣告客戶失去吸引力。與此同時，2017年其電視產品收入合計為12.83億元，占銷售總額的67%。因此，從這個意義上來說，暴風集團已然變身為一家電視機產品提供商，而非互聯網平臺提供商。
轉型做硬件業務，給暴風集團帶來了更快速的銷售增長。其2015-2017年的營收增速分別達到68.85%、152.62%、16.25%。但是相較于營收的快速增長，凈利潤卻是加速下滑的，2016、2017年凈利潤分別同比下滑-252.53%、-27.39%。
凈利潤下滑是由轉型做硬件的策略決定的，也是由暴風電視銷售的低毛利引起的。廣告的毛利率要高于硬件產品的銷售，所以2015年之前，暴風集團的毛利率高達75%，但轉型做硬件后毛利率快速下降到27.09%。2017年，暴風集團的毛利率已經只有19.78%。70%以上的毛利率，意味著其產品有相當大的差異性或科技含量，屬于高科技公司“戰隊”，而20%以下的低毛利，則意味著公司只是一味地建立成本領先優勢。這種情況下，暴風集團也開始處于一種“賣得越多，虧得越多”的狀態。
在盈利能力方面，暴風集團體量要小于樂視網，單從凈利潤率來比較，2011-2015年，暴風集團的盈利能力要略好于樂視網。而暴風集團的毛利率要高于樂視網，是因為在2016年之前，其廣告業務占比高達70.9%（表3）。相較于暴風集團，不依賴于廣告業務的樂視網，毛利率一直低于前者。
暴風市值蒸發9成，實控人股權質押爆倉，下一賈躍亭？
工具型軟件的宿命
十多年前，在那個用電腦看視頻還要用到光驅和碟片的VCD年代，“播放器”的誕生很好地解決了碟片讀取功能，并提供了更良好的播放體驗。隨著網絡視頻資源的豐富，“暴風影音”出現了。很快，這個支持680種格式、關鍵還免費的視頻播放器，成為最早一批互聯網原住民的桌面新寵，被譽為“萬能播放器”。
隨著下載速度的逐漸加快，在線播放出現了。“在線播放+本地播放”成為用戶看視頻的主要方式，2004年開始，PPTV、PPS等在線視頻播放器迅速在市場上擴散。為順應潮流，作為純本地播放器的暴風影音也在2008 年開始推出在線視頻業務。在當時寬帶普及、高清流行，而影視版權意識薄弱、內容付費的蠻荒時代，BTChina等盜版視頻網站大行其道，播放器開始進入到了最鼎盛的時期。
但隨后的10年，隨著中國互聯網環境不斷變遷、技術更迭，暴風影音這種本地視頻播放器難逃工具型“隕滅”的宿命。當視頻網站能夠實現視頻播放器所有功能的時候，當視頻播放器也開始播放連篇累牘的廣告的時候，下載一個視頻播放器就顯得有些多余。而“云播放”功能的出現，讓視頻觀看無需下載，這給了本地播放器致命一擊。“絞殺”暴風影音的，除了觀看視頻場景的線上轉移，還有抖音、快手等短視頻新興娛樂模式對用戶有限時間的爭奪。
因缺少內容的支撐，像暴風影音、QQ影音這種單調的純工具型播放器可擴展性有限，未來很有可能像DVD的命運一樣，被歷史封塵。
“工具型”播放器的基因，決定了暴風影音在流量增長和變現多樣性上與其他頭部在線視頻網站難以抗衡。一開始就放棄做內容投入，這就注定了暴風集團的商業模式轉型是必經之路；其廣告的盈利模式缺少想象，3.86億元的營收難以支撐其360億市值。雖然暴風影音一直在正常更新，但隨著暴風集團市值的暴漲，馮鑫開始擴張賽道。
